20210830-光大证券-中国太保-601601.SH-2021年半年报点评_新单增速亮眼_NBVM拖累总NBV_期待寿险改革_4页_408kb

中国太保2021年半年报总结

核心内容概述

中国太保（601601.SH、2601.HK）在2021年上半年实现了营业收入2525亿元，同比增长7.2%，归母净利润173亿元，同比增长21.5%。尽管新业务价值（NBV）同比下滑8.9%至102亿元，但公司整体表现仍较为稳健，投资收益表现亮眼，且在寿险改革与非车险业务发展方面取得进展。

主要观点

1. 新单增速亮眼，NBV承压

• 新单业务增长：代理人渠道新保业务收入226亿元，同比增长18.5%，主要得益于公司推出大量新产品，尤其是年金险产品。
• NBV下滑原因：由于新推产品中年金险占比高，新业务价值率下滑11.6个百分点至25.4%，导致NBV短期承压。
• 剩余边际变化：剩余边际余额为3577亿元，同比增长1.9%，但增速相比2020H1下降3.4个百分点。

2. 寿险改革持续推进

• 代理人队伍优化：月均总人力下降至64.1万人，同比下降16.3%。公司通过清虚和提质策略，推动高产能队伍建设。
• 代理人产能提升：月人均首年保险业务收入5918元，同比增长41.5%；月人均首年佣金收入986元，同比增长15.1%。
• 改革影响：尽管人力减少，但代理人产能显著提升，改革进一步深化。

3. 财产险业务结构调整

• 车险保费下滑：车险保费收入同比下降6.9%至446亿元，商车险保费收入同比下降11.7%至322亿元，主要受车险综合改革影响。
• 非车险增长显著：非车险保费收入同比增长28.6%至369亿元，占比提升至45.3%，同比增加7.8个百分点。
• 非车险增长领域：健康险增长70.1%至82亿元，农业险和责任险分别增长17.5%和38.7%，成为非车险增长的主要驱动力。
• 综合成本率上升：受综合赔付率上升影响，综合成本率同比上升1.0个百分点至99.3%。

4. 投资收益表现突出

• 投资资产规模扩大：截至2021年6月30日，公司投资资产达175亿元，同比增长6.3%。
• 净投资收益增长：净投资收益354亿元，同比增长8.3%。
• 总投资收益增长：总投资收益493亿元，同比增长28.4%，主要得益于证券买卖收益大幅增长85.7%至151亿元。
• 年化总投资收益率：达到5.0%，同比提升0.2个百分点，其中权益投资类收益率达5.7%，同比提升1.6个百分点。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测上调：公司2021-2023年归母净利润预测分别为371亿元、429亿元、496亿元，分别同比增长4.3%、9.2%、2.4%。
• 估值水平：A股与H股对应2021年PEV分别为0.49和0.34，维持“买入”评级。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 政策改革推进不及预期
• 长端利率超预期下行

估值方法的局限性说明

本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

公司评级体系说明

总结

中国太保2021年上半年在寿险改革与非车险业务发展方面取得一定成效，尽管NBV因业务结构调整承压，但整体盈利能力增强，投资收益表现突出。公司通过优化代理人队伍，提升产能，同时布局康养产业链，为未来业绩改善奠定基础。当前估值水平较低，维持“买入”评级，但需关注宏观经济、政策改革及利率变化等潜在风险。