20221030-山西证券-中国太保-601601.SH-银保新单高增带动整体新单正增长_NBV同比降幅收窄_5页_398kb

报告摘要

中国太保（601601.SH）总结

核心内容概述

中国太保在2022年前三季度表现出一定的财务波动，整体营收同比增长，但归母净利润有所下滑。公司通过银保渠道的新单高增带动了整体新单保费的正增长，但寿险NBV（新业务价值）仍呈下降趋势。产险业务则表现出较快增长和承保盈利水平的提升。此外，公司面临精算假设调整对利润的影响，以及市场估值处于历史低位的情况。

主要观点

营收与利润表现：
- 1-3Q22营收为3604亿元，同比增长2.7%。
- 归母净利润为202.72亿元，同比下降10.6%。
- Q322营收1053亿元，同比增长7.0%，环比下降3.0%。
- 归母净利润69.71亿元，同比增长29.5%，环比下降11.4%。
寿险业务分析：
- 1-3Q22新单保费534.42亿元，同比增长30.8%。
- 个险新单保费196.65亿元，同比下降25.8%。
- 银保新单保费207.61亿元，同比增长1071%。
- 团险新单保费130.16亿元，同比增长3.7%。
- NBV为75.48亿元，同比下降37.8%，降幅较上半年有所收窄（H122同比-45.3%）。
- 寿险NBVM（新业务价值边际）已同比下降14.7个百分点。
产险业务分析：
- 1-3Q22保险业务收入1338亿元，同比增长12.5%。
- 车险收入717亿元，同比增长7.8%。
- 非车险收入621亿元，同比增长18.5%。
- 综合成本率为97.8%，同比下降1.9个百分点。
- 赔付率为70.2%，同比下降0.6个百分点。
- 费用率为27.6%，同比下降1.3个百分点。
资产端表现：
- 1-3Q22净、总投资收益率均为4.1%，同比分别下降0.2和1.2个百分点。
- Q322末投资资产总额为1.96万亿元，较年初增长8.3%。
精算假设调整：
- 公司于Q322末调整折现率、死亡率等精算假设，调增寿险及长健准备金82.14亿元，调减利润总额82.14亿元，调整值占调减后利润总额的37.0%。
投资建议：
- 预计公司2022-2024年归母净利润分别为246.56亿元、286.43亿元、334.25亿元，同比分别下降8.12%、增长16.17%、增长16.70%。
- 当前股价对应2022年PE为6.85倍，PEV为0.32倍，处于近5年绝对低位。
- 给予公司“增持-A”评级。

关键信息

财务数据与估值

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
EPS(元)	2.63	2.79	2.63	3.05	3.56
BVPS(元)	22.96	24.16	23.12	24.82	26.80
EVPS(元)	47.74	51.80	56.47	61.20	66.04
PE(X)	6.85	6.46	6.85	5.90	5.05
P/EV	0.38	0.35	0.32	0.29	0.27
净投资收益率	4.70	4.50	4.08	4.05	4.02
总投资收益率	5.90	5.70	4.02	5.00	5.25
财产险综合成本率	99.00	99.00	97.17	97.99	98.69
财产险赔付率	61.40	69.60	66.41	67.25	67.27
财产险费用率	37.60	29.40	30.76	30.74	31.41