20210403-天风证券-蒙娜丽莎-002918.SZ-销量快速增长_区域布局优化有望增强成长持续性_4页_890kb

报告摘要

蒙娜丽莎（002918）在2020年实现了显著的营收与利润增长，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。公司通过优化区域布局和推进B/C双轮驱动战略，进一步巩固了其在建陶行业的领先地位。分析师认为公司未来成长性良好，维持“增持”评级，并给出了21年25倍PE的目标估值，对应目标价45.25元。

营收与利润增长显著：2020年公司实现营收48.6亿元，同比增长27.9%；归母净利润5.66亿元，同比增长30.9%；扣非净利润5.59亿元，同比增长37%。
销量与产能双增长：2020年公司产销量均突破1亿平方米，分别同比增长37%和29%。
B/C端销售双增长：建陶业务中，B端（地产直销）同比增长37%，C端（经销）同比增长18%，双轮驱动战略有效提升了公司业绩。
毛利率改善：公司建陶业务毛利率在同口径下有所提升，主要得益于高毛利品类占比的增加。
费用率相对稳定：尽管B端业务增长较快，但公司保持了较好的运营效率，销售费用率和管理费用率等有所上升，但整体费用率保持稳定。
财务质量良好：公司流动资产周转率提升，显示出较强的账期管控能力，C端业务占比高也有助于维持财务质量。
未来成长性看好：预计21-23年EPS分别为1.81/2.32/2.89元，成长能力持续增强。
估值合理：2021年给予25倍PE估值，对应目标价45.25元，维持“增持”评级。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	3,804.06	4,863.85	6,354.08	8,147.45	10,029.17
净利润(百万元)	432.75	566.40	751.66	972.02	1,213.54
EPS(元/股)	1.06	1.39	1.81	2.32	2.89
市盈率(P/E)	37.81	28.89	22.12	17.26	13.82
市净率(P/B)	5.60	4.74	4.03	3.38	2.78
市销率(P/S)	4.30	3.36	2.57	2.01	1.63
EV/EBITDA	9.37	12.69	15.74	11.59	8.70

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	18.57%	27.86%	30.64%	28.22%	23.10%
归属于母公司净利润增长率(%)	19.42%	30.89%	30.59%	28.17%	24.84%
毛利率	38.51%	34.29%	34.35%	34.26%	34.03%
净利率	11.38%	11.65%	11.64%	11.64%	11.80%
ROE	14.81%	16.41%	18.24%	19.58%	20.11%
ROIC	32.66%	42.64%	31.02%	36.12%	40.14%
流动比率	1.79	1.50	1.56	1.68	1.75
速动比率	1.28	1.05	1.09	1.13	1.16
总资产周转率	0.80	0.76	0.77	0.85	0.88
每股经营现金流	2.25	1.41	1.43	1.80	2.85
每股净资产	7.15	8.44	9.92	11.84	14.39

证券代码	证券名称	总市值（亿元）	当前价格（元）	2019 EPS	2020 EPS	2021E EPS	2022E EPS	2019 PE	2020 PE	2021E PE	2022E PE
002798.SZ	帝欧家居	71.40	18.36	1.46	1.46	2.02	2.56	12.58	12.60	9.09	7.17
003012.SZ	东鹏控股	248.91	21.22	0.68	0.73	0.96	1.19	31.21	29.07	22.16	17.81
002084.SZ	海鸥住工	36.71	6.62	0.24	0.28	0.41	0.53	27.58	23.64	16.21	12.48
603385.SH	惠达卫浴	44.32	11.67	0.87	0.81	1.04	1.23	13.41	14.42	11.23	9.52
603737.SH	三棵树	539.52	200.65	1.51	1.86	3.01	4.06	132.88	107.88	66.67	49.37
平均	-	-	-	-	-	-	-	43.53	37.52	25.07	19.27
002918.SZ	蒙娜丽莎	164	40.02	1.06	1.39	1.81	2.32	37.81	28.89	22.12	17.26