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蒙娜丽莎（002918）总结

核心内容

蒙娜丽莎作为陶瓷行业代表企业，在行业整体低迷背景下表现突出，展现出较强的抗压能力和成长性。公司通过渠道扩张、产能优化及技术升级，实现了收入与盈利的持续增长，并在行业中逐步提升市场份额。

主要观点

1. 行业前景

   • 地产销售数据逐步回暖，需求端有望改善。
   • 成本端压力有所缓解，天然气与煤炭期货价格下降，叠加产品涨价，预计下半年盈利将出现修复。
   • 行业加速出清，供给格局有望优化，头部企业受益于集中度提升。

2. 公司表现

   • 2021年公司营收增速显著高于其他上市陶企，渠道与产能扩张是主要驱动力。
   • 品牌与渠道下沉推动营收增长，产品结构优化（如大板、薄板）提升毛利率。
   • 公司在2021年已超越东鹏控股，成为三家上市陶企中收入规模最大的企业。

3. 估值与盈利预测

   • 当前PS估值较低，公司成长性及盈利弹性被市场低估。
   • 2022-2024年收入预测分别为82.1亿元、100.3亿元、124.9亿元，净利润预测分别为4.1亿元、6.5亿元、9.8亿元。
   • 基于PS估值法，给予公司2022年1.2倍PS，对应目标价23.7元/股，维持“买入”评级。

关键信息

渠道与产能扩张

• 2021年经销商数量同比增长25.2%，专卖店及网点达到4620个。
• 藤县基地投产与江西高安产能收购，优化产能区域布局，扩大自产比例。
• 广西藤县基地投产后，显著降低运输成本，提升华东市场竞争力。

成本与盈利改善

• 2022Q1陶瓷行业毛利率处于历史最低水平，但随着天然气与煤炭价格回落，成本压力有望缓解。
• 头部陶企集体涨价3%-10%，预计Q2业绩环比改善，H2盈利弹性显著。

行业格局优化

• 陶瓷行业属于重资产行业，新进入者较少，近年产能持续出清，CR10提升至18%。
• 2021年共有65家陶企破产，14家陶瓷厂整厂拍卖，头部企业通过并购与扩张加速行业整合。

估值分析

• 当前公司市销率（P/S）为0.96，低于可比公司平均1.43倍。
• 采用PS估值法，预计公司2022-2024年PS分别为0.80、0.66、0.53倍，目标价23.7元/股，维持“买入”评级。

风险提示

1. 瓷砖市场竞争加剧，产品同质化严重，可能影响盈利能力。
2. 能耗双控政策下环保成本可能大幅上升。
3. 地产大客户风险，如客户暴雷可能影响公司业绩。
4. 盈利预测基于一定假设，存在主观性与不确定性。

财务数据概览

可比公司估值

行业与公司展望

• 预计未来三年，公司营收与净利润将持续增长，尤其在2023与2024年增长空间较大。
• 行业供给端出清加速，头部企业有望进一步扩大市场份额。
• 公司在降本增效方面仍有较大空间，尤其是产能扩张与智能化升级。

结论

蒙娜丽莎凭借渠道与产能扩张，以及产品结构优化，展现出较强的行业竞争力与成长潜力。在行业洗牌与供给侧优化的背景下，公司有望进一步提升市场份额，盈利弹性显著。当前估值较低，具备投资价值，维持“买入”评级。