2018年宏观中期策略报告_行稳致远_守正出新_86页_5mb

2018年宏观中期策略报告总结

核心内容

本报告主要分析了2018年中国宏观经济的走势，包括经济增长、通胀、利率、汇率、货币政策、财政政策以及外部风险等方面，提出了对经济和金融市场的中长期判断和策略建议。

主要观点

1. 经济增长稳健，全年增速维持在6.7%

• GDP增速：全年经济增速预计为6.7%，受利率中枢高于去年同期、实体经济融资成本较高等因素影响，需求层面仍存在下行压力。
• 消费增长：预计全年社零消费增速为10.4%，走势前低后高，汽车消费可能在下半年启动改善。
• 投资结构：制造业投资持平去年，基建和地产投资较去年回落，但高端制造业投资增速显著高于整体制造业。
• 就业形势：全年失业率预计保持在5%左右，5.5%的年度目标值实现难度不大。

2. 通胀温和上行，利率倒U型已过右侧拐点

• CPI走势：预计全年CPI中枢为2.3%-2.5%，二季度较低、三季度回升、四季度小幅回落。
• PPI走势：预计全年PPI中枢较去年明显回落，PPI-CPI剪刀差收窄，利好中下游行业盈利改善。
• 利率走势：利率倒U型已过右侧拐点，10年期国债收益率中枢在3.5%-4.0%之间，基本呈下行趋势。

3. 货币政策转向灵活适度，财政集中度提高

• 货币政策：从稳健中性转向稳健灵活适度，下半年可能有1-2次定向降准和政策利率上调。
• 财政政策：财政集中度提高，可能在必要时使用储备政策，以应对经济下行压力。

4. 外部风险与中美博弈交织，人民币升值概率较大

• 外部风险：包括油价上行、美股波动和中美贸易摩擦，这些因素可能对资产价格形成扰动。
• 人民币走势：预计全年人民币兑美元汇率波动中枢在6.3附近，升值概率较大。

5. 对外开放成为中长期趋势，推动资本回流中国

• 对外开放：金融服务业、制造业、自由贸易港和区域经济开放等方向的政策力度加大，可能引发资本回流。
• 美元周期：预计美元周期已进入大周期向下拐点，中国在新兴市场中具备优势，A股可能触发外生流动性宽松牛市。

关键信息

2.1.1 经济增长与需求结构

• 2018年一季度GDP增速为6.8%，略低于去年一季度0.1个百分点，但整体经济仍保持稳健。
• 基建、制造业投资增速均弱于去年同期，地产投资表现相对较强，但存在结构性分化。
• 增值税改革和减税降费将对制造业利润产生正向影响。

2.1.2 工业增加值与利润

• 工业增加值中枢稳中微降，制造业投资增速弱于去年同期，但高端制造业表现突出。
• 工业企业利润同比增速预计为14%，相比去年回落7个百分点，但PPI不会超预期下行。

2.1.3 失业率与就业结构

• 全年失业率预计保持在5%左右，就业形势总体稳定。
• 失业率存在季节性波动，年中和春节前后为环比上行期。

2.1.4 房地产投资与政策影响

• 房地产投资一季度增速为10.4%，但销售和到位资金增速回落，对持续性构成挑战。
• 地产投资可能在下半年受到政策刺激，全年增速可能维持在10%左右。

2.4.1 扩大内需的政策导向

• 政治局会议提出扩大内需，体现政策前瞻性，重点在高端制造业和消费升级。
• 高端制造业投资增速显著高于整体制造业，预计未来将获得更多政策支持。

2.4.2 消费升级的推动因素

• 汽车消费和地产后周期相关消费是消费升级的重要方向。
• 医疗保健类消费比重持续上升，体现居民消费结构的变化。

风险提示

• 外部风险：包括油价超预期上涨、美股大幅波动、中美贸易冲突等，可能对资产价格造成冲击。
• 内部风险：融资成本高企、社融增速下滑等，可能对经济下行压力形成加剧。
• 政策风险：金融去杠杆和中美博弈可能影响货币政策和财政政策的实施效果。

总结

本报告全面分析了2018年中国宏观经济的走势，强调经济增长的结构性变化和政策导向，指出通胀温和上行、利率倒U型已过拐点、人民币升值概率较大等趋势。同时，报告也提示了外部风险和内部挑战，认为对外开放和高端制造业发展将成为扩大内需的重要方向，A股可能受益于外生流动性宽松的中长期趋势。整体来看，2018年中国经济将保持稳健增长，但需警惕外部不确定性对金融市场的影响。