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从贵州茅台和比特币的表现看大类资产配置逻辑总结

核心内容概述

2020年以来，全球处于货币宽松周期，以贵州茅台为代表的股市核心资产和以比特币为代表的类货币资产表现出高度相关性，并且持续走强。这一现象背后反映的是资产再定价逻辑，即在货币宽松背景下，市场倾向于寻找具有稀缺性的资产。本文提出三大稀缺要素：类货币的供给稀缺、技术的稀缺、市场的稀缺。

主要观点

1. 贵州茅台与比特币的上涨逻辑

• 高度相关性：2020年以来，茅台股价与比特币价格走势基本一致，且两者比值在一定区间波动。
• 稀缺性体现：茅台几乎涵盖了三大稀缺要素：
  • 技术稀缺：独特的“酱香型科技”和地理优势形成技术壁垒。
  • 市场稀缺：市场需求远大于供给，尤其在电商平台上秒售罄的现象凸显其稀缺性。
  • 类货币属性：茅台老酒具备抗通胀和价值储藏功能，具有类货币属性。

2. 2013年后茅台与纳指估值趋势性抬升

• 经济结构转变：2013年以后，中国经济结构从出口导向转向房地产和基建投资，制造业下行压力加大。
• 全球供需失衡：全球总需求不足，传统工业体系供给过剩，此时美国高科技企业表现出稀缺价值，纳指估值持续抬升。
• 茅台表现与纳指相似：在制造业下行背景下，茅台的技术和市场稀缺性凸显，表现出与纳指相似的估值趋势。

3. 2018年后新兴成长资产崛起

• 新发展格局：2018年后，中国新兴成长领域如高端医疗器械、半导体、动力电池等开始表现突出。
• 估值分化：随着技术引领供给创造需求，市场对新兴成长资产的估值提升，茅台的稀缺性有所弱化。
• 创业板表现：创业板50指数的业绩和估值自2018年后持续上行，成为新的投资主线。

4. 比特币的加速上涨

• 货币属性强化：比特币在流动性宽松环境下，因其供给稀缺、去中心化以及支付和交易功能的提升，成为对冲美元贬值的工具。
• 机构投资者加入：越来越多金融机构和投资者参与，使比特币从散户主导的边缘资产向主流资产靠拢。

5. 比特币的风险与挑战

• 市值膨胀风险：比特币市值快速上升，但与美联储资产规模和M2相比仍处于较低水平，随着比值下降，其风险逐渐加大。
• 政策风险：比特币的去中心化特性可能对传统信用货币体系构成挑战，政策风险不容忽视。
• 价格波动性：交易量有限、持有者集中，导致比特币价格波动较大，例如2021年2月因耶伦言论而大幅下跌。

6. 2021年大类资产配置逻辑

• 货币宽松延续：尽管疫情后时代货币政策边际放缓，但全球低利率环境仍将持续，市场风险偏好不会明显下降。
• 资产再定价核心：寻找稀缺性资产，包括类货币、技术和市场稀缺性资产。
• 高估值资产面临调整压力：随着经济复苏，美债收益率上升，高估值的权益资产（如纳指）面临调整压力，顺周期行业和滞涨板块更具吸引力。
• 比特币与茅台的阶段性调整风险：尽管仍是优质资产，但比特币和茅台也可能面临阶段性调整。

关键信息

• 茅台与比特币的相似性：两者在货币宽松周期下均表现出强劲的上涨趋势，且具有高度相关性。
• 茅台的稀缺性：技术、市场和类货币属性使其在特定经济周期中表现突出。
• 比特币的稀缺性：供给稀缺和去中心化特征使其成为类货币资产，但其风险同样显著。
• 经济结构转变：2013年和2018年分别是中国经济和全球市场的重要转折点，影响了茅台和纳指的估值趋势。
• 政策风险关注：比特币的发展面临政策监管的不确定性，尤其在各国对加密货币态度不一的情况下。
• 流动性宽松与资产配置：全球流动性宽松推动了对冲货币贬值的需求，使比特币和茅台等稀缺资产获得更高估值。

结论

在货币宽松周期下，稀缺性资产（如茅台和比特币）表现出强劲的上涨趋势，但随着经济结构变化和政策风险的增加，其未来表现将面临阶段性调整。投资者应关注资产配置的动态变化，合理评估风险与收益，把握市场趋势。