FOF专题系列报告之二十一：论大类资产中的QDII基金配置-20201214-光大证券-21页_4mb

论大类资产中的QDII基金配置总结

核心内容

本报告探讨了在QDII政策放宽和额度扩容的背景下，将海外大类资产配置作为国内投资者分散风险、提高收益的新策略。通过分析QDII基金的表现及其与国内资产的相关性，报告指出海外资产在风险收益特征上与我国资产存在显著差异，具备良好的分散功能。

主要观点

• QDII基金作为我国资本账户未完全开放条件下的过渡性投资工具，有助于国内投资者实现全球资产配置。
• QDII基金投资地域和资产类别多样化，包括股票、债券、大宗商品等，覆盖美国、德国、法国、日本、越南、印度等市场。
• 投资海外资产能够有效降低组合波动，提高收益表现，特别是在市场震荡时期，海外资产表现优于国内资产。
• QDII基金与我国大类资产相关性较低，特别是股票和债券类资产，有助于实现风险分散。

关键信息

QDII额度扩容情况

• 2020年9月23日：国家外汇管理局向18家机构发放了33.6亿美元QDII额度，使QDII投资总额度增至1073.43亿美元。
• 2020年11月30日：再次新增134.66亿美元QDII额度，累计批准169家机构，总额度达到1166.99亿美元。
• 证券类公司获得最多额度（562.8亿美元），银行类次之（159.5亿美元），保险类和信托类也分别获得354.53亿美元和90.16亿美元。

QDII基金规模与类型

• 截至2020年11月末，QDII公募基金总规模约1112亿元，占公募基金总量约0.61%。
• QDII基金以股票型为主，其中被动指数型股票基金占比达67.59%。
• 债券型基金和另类投资基金也有一定规模，但相对较少。

QDII基金表现与相关性

• QDII基金与我国股债相关性较低，部分基金如广发纳斯达克100ETF、国泰纳斯达克100ETF等表现优异。
• 2015年6月至2016年12月，A股大幅下跌期间，QDII基金如法国、印度、德国股票和发达市场REITs表现良好，最大涨幅超过5%。
• 近1年和近3年，QDII基金在收益和风险指标上优于国内资产，特别是在夏普比率和波动率方面表现突出。

资产配置模型回测结果

• 风险平价模型：加入海外股债后，组合收益率提升，波动率下降。
  • 加入海外债券后，收益率从3.83%提升至3.96%。
  • 加入海外权益后，收益率提升至4.83%。
• 目标收益模型：加入海外权益资产后，夏普比率从3.37提升至3.52。
• 等波动率模型：加入海外债券资产后，波动率从2.31%降至1.92%，夏普比率从1.69提升至2.09，最大回撤明显降低。
• 结论：在股债组合中叠加海外权益资产，收益率最佳。

风险提示

• 本报告中的量化模型基于历史数据构建，存在模型失效风险。
• 国内投资者对海外资产熟悉度较低，QDII额度限制等问题制约了海外资产配置的普及。

作者信息

• 分析师：周萧潇
  • 执业证书编号：S0930518010005
  • 联系电话：021-52523680
  • 邮箱：zhouxiaoxiao@ebscn.com
• 联系人：江涛
  • 联系电话：021-52523681

图表目录

• 图1：中国各类型机构QDII额度（单位：亿美元）和占比
• 图2：基金公司公募基金QDII使用额度占持有QDII额度比例
• 图3：QDII公募基金规模变化和占公募基金总量比例
• 图4：每年新发QDII公募基金数量（只）
• 图5：近1年QDII基金和国内主要资产的风险收益
• 图6：近3年QDII基金和国内主要资产的风险收益
• 图7：全球大类资产相关性
• 图8：2015/6-2016/12A股大幅走低期间各指数最大回撤
• 图9：2015/6-2016/12A股大幅走低期间各指数最大涨幅
• 图10：各大类资产历年表现情况
• 图11：全球主要权益资产近10年走势
• 图12：世界主要国家10年期国债收益率（%）
• 图13：规模前5大的债券QDII基金表现（%）

表格目录

• 表1：QDII制度发展历程
• 表2：各QDII基金投资类型个数统计表
• 表3：各QDII基金投资区域个数统计表
• 表4：近1年QDII基金表现与我国股债相关性
• 表5：近3年QDII基金表现与我国股债相关性
• 表6：近5年QDII基金表现与我国股债相关性
• 表7：按基金类型和投资区域分类下的各类基金偏离基准均值
• 表8：全球主要投资市场以及代表性指数
• 表9：各资产组合风险平价模型各项收益统计结果
• 表10：各资产组合目标收益模型各项收益统计结果
• 表11：各资产组合等波动率模型各项收益统计结果