保险行业2019年投资策略报告_戴着镣铐跳舞_守正出新_28页_3mb

保险行业2019年投资策略报告总结

核心内容

2018年保险行业整体保费下滑趋势有所收窄，市场对行业未来的预期趋于积极。随着政策支持和市场环境变化，保险产品逐渐从理财型向长期保障型转型，健康险成为主要增长点。同时，保险公司通过优化渠道结构和提升代理人专业性，稳定保费增长。此外，EV（内含价值）增长潜力显现，死差益占比提升，利差下行影响减弱。投资建议关注龙头险企，如中国平安、新华保险、中国太保等。

主要观点

• 保费收入趋势：2018年年初受134号文件和经济下行影响，保费收入出现下滑，但整体趋势收窄，1-10月份保费收入达3.30万亿元，同比增长1.99%。
• 开门红策略调整：2019年开门红仍以理财型产品为主，但保障型产品将逐渐成为竞争重点。
• 代理人专业化转型：代理人数量增速放缓，但专业化提升为行业带来新的增长动力，个险渠道成为保费增长的核心支撑。
• 健康险成为主力：健康险业务增长显著，多家上市险企健康险收入大幅增长，成为推动保费增长的重要力量。
• EV增长可期：尽管新单保费下滑，但市场预期改善，EV有望达到15%-20%的增速，行业长期增长无忧。

关键信息

保费收入与增长

• 2018年1-10月行业保费收入达3.30万亿元，同比增长1.99%。
• 上市险企中，中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国太平及中国人保的保费收入分别同比增长19.05%、14.65%、4.49%、11.73%、7.83%及4.33%。

健康险业务增长

• 中国太平健康险业务收入同比增长114.50%，占比达14.8%。
• 中国平安长期健康险收入同比增长40.04%，中国人寿同比增长28.84%，新华保险同比增长33.9%。
• 健康险推动保费收入增长，且其新业务价值率显著高于其他产品类型。

代理人结构与专业化

• 代理人数量增速放缓，专业化转型成为趋势。
• 2018年上半年，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国太平和中国人保的代理人数量分别为139.9万、144.1万、89.4万、33.4万、40.95万和20.97万，同比增速分别为5.53%、-3.61%、2.76%、0.3%、4.82%和-1.64%。
• 代理人专业化建设显著，如新华保险推进风险管理师队伍，友邦保险提出“五化”模式等。

渠道结构优化

• 个险渠道为主要保费增长渠道，续期业务成为稳定保费增长的重要支撑。
• 2018年上半年，中国平安、新华保险、中国人保和中国太保个人渠道续期保费同比增长分别为41.1%、27.8%、95.2%和43.7%。
• 中国人寿续期保费占总保费比重高达65.24%，同比增长13.07%。

产品结构调整

• 保险产品逐渐从理财型向长期保障型转型，保障型产品大幅增加。
• 长期保障型产品新业务价值率显著，如中国平安的长期保障型保单新业务价值率高达93.6%。

EV与死差益

• 市场对EV增速的悲观预期有所缓解，EV有望恢复正增长。
• 死差益占比提升，友邦保险、中国平安等公司死差益贡献显著，保障型产品占比增加。

利率与市场环境

• 长端利率存在下行压力，但保险业的理财型产品吸引力有所提升。
• 银行理财产品收益率下降，促使保险产品更具竞争力。

投资建议

• 重点推荐：中国平安、新华保险、中国太保等A股上市险企，港股建议关注中国太平。
• 估值低位优势：龙头险企在估值低位下更具投资价值，未来增长潜力较大。

风险提示

• 中美贸易摩擦风险
• 宏观经济下行风险
• 利率下行风险
• 汇率波动风险
• 监管风险

图表与数据概览

• 图1：2018年上市险企月度保费收入及同比数据
• 图2：2018年上市险企月度保费收入及环比数据
• 图3：行业保费收入及增速不断回暖
• 图4：新华保险风险管理师队伍建设
• 图5：新华保险风险管理队伍实力
• 图6：首年新单保费分析模型
• 图7：近年来上市险企手续费及佣金
• 图8：近年来上市险企人均手续费及佣金
• 图9：近年来上市险企手续费及佣金占营业支出比值提升
• 图10：上市险企健康险保费收入占总保费收入比重
• 图11：长期保障型产品与其他产品新业务价值率对比：以中国平安为例
• 图12：新业务价值
• 图13：上市险企总投资收益率
• 图14：上市险企净投资收益率

表格数据概览

• 表1：2019年开门红产品
• 表2：上市险企个险渠道代理人数据
• 表3：个险代理人数量增速与首年保费、续期保费正相关关系
• 表4：险企个险渠道首年保费测算
• 表5：中国保险深度和寿险深度测算
• 表6：中国寿险密度测算
• 表7：2020E 寿险密度敏感性测算
• 表8：新华保险保费渠道情况
• 表9：中国平安保费渠道情况
• 表10：中国人寿保费渠道情况
• 表11：中国太平保费渠道情况
• 表12：中国太保保费渠道情况
• 表13：中国人保保费渠道情况
• 表14：带动内含价值增长的因素分解
• 表15：准备金变动对净利润释放影响

结论

保险行业在2018年经历了保费收入的下滑，但整体趋势收窄，市场回归保障本源。2019年开门红策略有所调整，健康险等保障型产品成为增长主力。代理人专业化建设与续期业务优化为行业提供了稳定增长的基础，EV增长潜力显现，死差益占比提升，利差下行影响或趋于钝化。投资建议关注龙头险企，其在估值低位下具备明显优势，但需警惕宏观经济、利率及监管等风险。