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海尔智家 (600690.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

海尔智家发布2022年第一季度业绩报告，实现营收602.51亿元，同比增长10.0%，归母净利润35.17亿元，同比增长15.2%。公司维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为151.0亿元、175.6亿元、201.7亿元，对应的EPS分别为1.60元、1.86元、2.14元，当前股价对应2022-2024年PE分别为15.35x、13.20x、11.49x。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收增长：2022Q1营收同比增长10.0%，略超市场预期。
• 归母净利润增长：同比增长15.2%，显著超预期。
• 扣非净利润增长：同比增长13.0%，体现公司盈利能力的稳定性。

2. 内销表现

• 智慧家庭业务：营收同比增长16.0%，表现稳健。
• 卡萨帝品牌：营收同比增长32.3%，成为增长亮点。
• 冰箱业务：Q1内销增速为5%，高于行业-1%。
• 洗衣机业务：干衣机快速增长，收入同比增长114%。
• 空调业务：中高端持续突破，高端市场份额达24.3%。
• 水家电业务：线上、线下零售额份额分别为32.7%和29.3%，热水器、燃热等产品收入增长超过30%。
• 厨电业务：卡萨帝厨电收入同比增长70.3%，洗碗机同比增长96.7%。

3. 外销表现

• 海外业务营收：同比增长4.2%，增长稳健。
• 高端品牌增长：Monogram、Café和GEProfile等品牌增幅超30%。
• 经营利润率提升：同比增长0.1个百分点，费用端持续优化。

4. 营运能力

• 毛利率：2022Q1毛利率同比提升0.05个百分点，显示成本控制能力。
• 现金流：Q4销售商品收到现金600.3亿元，同比增长2.1%，现金流状况良好。
• 应收账款周转天数：40.4天，周转情况良好。
• 存货周转天数：84.5天，同比增长3.6天，主要由于海外运力紧张。

5. 股权激励计划

• A股股票期权激励计划：拟授予1.05亿份股票期权，占股本的1.11%，总人数1840人。
• 考核目标：以2021年归母净利润130.67亿元为基数，22-25年CAGR在15%以上。
• A股核心员工持股计划：参与人员不超过2250人，资金总额6.8亿元，其中董监高占3.2%。
• H股核心员工持股计划：参与人员不超过33人，资金总额6000万元，其中董事及高管占34.2%。
• 考核方式：根据归母净利润增长率，设定不同行权比例，彰显公司对长期发展的信心。

6. 产能扩张

• 大冰箱项目：投资新建年产200万台大冰箱项目，预计总投资30.7亿元，静态回收期4.2年，2023年7月一期投产。
• 资产划拨：减少关联交易，优化资源配置，聚焦智慧家庭主业。

关键信息

• 股价与市值：当前市场价格为24.53元，总市值为2317.23亿元。

• 财务指标：

  • 2022E毛利率：28.54%
  • 2022E销售费用率：16.0%
  • 2022E管理费用率：4.5%
  • 2022E研发费用率：4.0%
  • 2022E财务费用率：0.3%
  • 2022E净利率：6.0%
  • 2022EROE（摊薄）：16.56%
  • 2022EP/E：15.35x

• 风险提示：

  • 海外疫情防控不及预期
  • 汇率波动风险
  • 原材料价格上涨风险
  • 终端需求不及预期

盈利预测与投资建议

• 2022-2024年归母净利润：151.0亿元、175.6亿元、201.7亿元
• EPS：1.60元、1.86元、2.14元
• PE：15.35x、13.20x、11.49x
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

附录数据

• 损益表预测：显示公司主营业务收入、毛利率、净利率等指标稳步提升。
• 现金流量表预测：经营活动现金净流持续增长，投资活动现金净流有所波动。
• 资产负债表预测：资产规模稳步增长，负债率逐步下降。
• 比率分析：ROE、总资产收益率、投入资本收益率持续提升，显示公司盈利能力增强。

市场评级分析

• 市场平均投资建议：根据相关报告，市场平均投资建议为“买入”，评分1.50。
• 投资建议对照：
  • 1.00 = 买入
  • 1.01-2.0 = 增持
  • 2.01-3.0 = 中性
  • 3.01-4.0 = 减持