20180830-华泰证券-海大集团-002311.SZ-沧海横流_尽显龙头本色_4页_918kb

海大集团中报点评总结

核心内容

海大集团（002311）在2018年上半年的业绩表现符合市场预期，尽管面临生猪价格下滑等不利因素，公司仍保持稳健增长。投资评级为“买入”，当前股价为19.98元，合理价格区间为25.25~26.26元。

主要观点

• 业绩表现：2018年1-6月公司实现收入176.81亿元（yoy +21.67%），归母净利润6亿元（yoy +15.75%）。其中，Q2收入10.42亿元（yoy +14.94%），归母净利润5亿元（yoy +8.46%）。
• 业务增长：饲料、动保和养殖业务均保持良好增长势头，分别增长30.62%、26.69%和34.06%。猪料销量同比增长68.56%，成为主要增长点。
• 贸易业务放缓：受中美贸易摩擦、外汇波动等因素影响，贸易业务收入下降23.39%至1.87亿元。
• 盈利能力提升：综合毛利率为11.57%，同比提高0.58个百分点。三项费率上升0.6个百分点，主要受市场开拓、薪资和研发费用增加影响。
• 财务费用激增：由于期末长短期借款余额大幅提高，财务费用增长145.69%至0.85亿元。
• 战略布局：公司持续进行小规模并购，7月完成员工持股计划2期，以20.06元/股价格购买4386186股，强化核心团队激励。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司饲料销量分别为1052.22/1280.11/1575.20万吨，归母净利润分别为15.96/20.40/28.79亿元，对应EPS分别为1.01/1.30/1.83元。
• 估值分析：基于公司持续的高增长和高ROE水平，给予2018年25-26倍PE估值，对应目标价25.25-26.26元，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括洪涝等自然灾害、疫情爆发对畜禽饲料销售的影响。

关键信息

业务增长情况

• 饲料业务：全年增长27.17%，H1增长30.62%，其中水产料销量增长26.57%，猪料增长68.56%，禽料增长9.36%。
• 动保业务：收入增长26.69%。
• 养殖业务：收入增长34.06%，但受猪价下跌影响，H1累计出栏生猪30万头，造成约0.6亿元亏损。
• 贸易业务：收入下降23.39%至1.87亿元。

财务状况

• 资产负债表：2018年资产总计15,094亿元，负债合计6,334亿元，资产负债率41.96%。
• 现金流量：2018年经营活动现金净增加额84.86亿元，投资活动现金净增加额-1,076亿元，筹资活动现金净增加额110.93亿元。
• 利润表：2018年净利润1,623亿元，归母净利润1,596亿元，净利率3.85%。
• 主要财务比率：
  • 毛利率：11.97%
  • 净利率：3.85%
  • ROE：19.07%
  • ROIC：18.62%
  • 流动比率：1.36
  • 速动比率：0.63

估值分析

• PE（2018E）：23.89倍
• PB（2018E）：4.55倍
• EV/EBITDA（2018E）：15.07倍
• 合理价格区间：25.25~26.26元

公司基本资料

• 总股本：1,582百万股
• 流通A股：1,544百万股
• 52周内股价区间：18.45-26.55元
• 总市值：31,599百万元
• 每股净资产（最新摊薄）：5.31元

结论

在逆周期中，海大集团展现出龙头企业的韧性，维持了较高的收入和利润增长。公司通过持续的业务扩张和员工激励，进一步提升了市场竞争力。基于良好的盈利能力和行业地位，维持“买入”评级。