深度报告-20221121-东海证券-贵州茅台-600519.SH-公司深度报告_行稳致远_价格闯关_63页_4mb

贵州茅台公司深度报告总结

核心内容

贵州茅台是中国白酒行业的龙头企业，拥有“酱香型”口味的开创者地位，2020年市占率约为17%。其核心产品“飞天茅台”在2016年之后逐步与竞品拉开价格差距，渠道利润也远高于竞品，成为国内白酒单品中唯一的“卖方市场”。公司通过长期的质量保障、价格策略和渠道优化，确立了其在高端白酒市场的领先地位。

主要观点

• 价格为茅：茅台通过稳定的价格策略，在1995年五粮液终端价格超越茅台后，依然保持克制谨慎的提价策略，使2005年利润和终端价格重回冠军，并在2013年收入和出厂价全面超越五粮液，确立行业龙头地位。
• 品质为盾：茅台在历次困难中始终坚持优质工艺，不仅保障了产品质量，还成为品牌口碑和需求优先复苏的重要支撑。
• 渠道定节奏：茅台的渠道模式重视团购，通过“小商制”在2013年行业调整期实现了价格稳定和竞争地位的巩固；“直营化”和“i茅台”平台的建立加速了盈利提升。

关键信息

历史发展

• 建国前：茅台镇酒文化起于秦汉，熟于唐宋，精于明清，尊于当代。1915年巴拿马万国博览会使茅台酒声誉“全球化”，并成为“三茅”鼎立的开端。
• 1949-1978年：三茅合并为茅台酒厂，经历10年微利、16年亏损和三大磨难（“增产节约”劳动竞赛、“大跃进”及三年困难时期、“文革时期”），最终实现质量稳定和生产标准化。
• 1978-1989年：通过实行经济责任制、加强酒库管理等措施，茅台实现了运营效率和盈利能力的显著提升，逐步开启自销模式。
• 1989-1997年：在放开名酒价格政策的催化下，茅台开始涨价征程，并通过自建渠道和扩大产能，为行业正式进入市场化营销奠定基础。
• 1998-2012年：随着行业东风，茅台实现产能和盈利的全面提升，逐步成为高端白酒市场的王者。
• 2013-2015年：在行业系统性风险下，茅台通过稳健的价格策略和适当的经销商政策，稳固了其竞争地位。
• 2016年至今：茅台进一步巩固其市场地位，通过渠道精细化管理和第二增长曲线（系列酒）探索，实现持续稳定的盈利能力提升。

盈利预测与估值

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预计公司2022/2023/2024年净利润同比增速分别为19.19%、19.53%和13.95%。
• 预计公司未来业绩长期看好，主要得益于行业模式优化、公司龙头地位明确、主业优势强和第二曲线增长快。

风险提示

• 政策管控的风险
• 产量提升可能不及预期的风险
• 食品安全的风险
• 品牌声誉的风险

文档结构总结

1. 简介

• 高端白酒龙头，市占率约17%。
• 核心产品“飞天茅台”成为卖方市场，渠道利润远高于竞品。
• 产品矩阵稳步提升，系列酒及其他品牌表现良好。

2. 历史发展

• 建国前：茅台酒通过巴拿马万国博览会实现声誉“全球化”，三茅鼎立。
• 1949-1978年：三茅合并，经历三大磨难，实现质量稳定和生产标准化。
• 1978-1989年：实行经济责任制，加强酒库管理，实现运营效率和盈利能力提升。
• 1989-1997年：放开名酒价格政策，茅台开始涨价，并探索自建渠道和扩大产能。
• 1998-2012年：行业东风，实现全面提升，成为高端白酒市场的王者。
• 2013-2015年：行业调整期，茅台通过稳健价格策略确立竞争地位。
• 2016年至今：渠道精细化管理，第二增长曲线探索，实现持续盈利提升。

3. 盈利预测

• 预计公司未来几年主营收入和净利润持续增长，盈利增速稳定。
• 2022-2024年净利润同比增速分别为19.19%、19.53%和13.95%。

4. 投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预计公司未来业绩长期看好，主要受益于行业模式优化、公司龙头地位、主业优势和第二曲线增长。

5. 风险提示

• 政策风险、产量风险、食品安全风险、品牌声誉风险。

图表与附录

• 图表目录包括茅台发展历程、酒厂历史、包装演变、渠道利润等。
• 附录包括三大报表预测值，用于支持盈利预测和估值分析。