20200721-广发证券-顾家家居-603816.SH-三大核心竞争力详解_龙头扬帆再起航_35页_2mb

顾家家居（603816.SH）核心竞争力与业务前景总结

核心内容

顾家家居是中国软体家具行业的龙头企业，凭借其在营销、渠道和营运三大核心竞争力，持续推动公司成长。公司还通过内销竣工回暖与外销产能布局，积极拓展市场空间，提升盈利能力。

主要观点

• 营销力：顾家家居在营销投入方面远超同行，通过全媒体营销策略，如“全民顾家日”、“天猫双11狂欢夜”等，成效显著，提升了品牌影响力和市场占有率。
• 渠道力：公司门店数量远超软体同行，2019年拥有4518家门店，其中经销门店占比高达97.7%。通过“1+N+X”布局，拓展百货商场、百安居、苏宁易购等新渠道，实现渠道管理数字化，巩固市场地位。
• 营运力：公司率先引入职业经理人团队，优化管理体系，提升供应链与零售能力。同时，通过全国多方位布局工厂，提高运营效率，实现存货周转率持续上升。

关键信息

内销与外销前景

• 内销：中短期竣工拐点叠加基数效应，带动家居板块景气度向上，软体家具不受精装房冲击，有望受益于竣工回暖带来的客流提升。长期来看，存量房更新需求逐步增长，软体家具行业仍有较大市场空间。
• 外销：受贸易战与反倾销影响，国内小厂出口受限，龙头企业通过海外产能转移（如越南、墨西哥等）实现外销触底回升，外销有望发力。

业务前景

• 功能沙发：国内功能沙发渗透率低，但市场前景广阔，消费者对功能沙发的购买意愿增加，顾家作为行业头部企业有望受益于行业增长。
• 床垫市场：床垫行业集中度低，但具备较高的标准化程度，未来存在整合机遇，顾家有望凭借渠道优势扩大市场份额。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为13.2亿元、15.5亿元和18.1亿元。
• 估值分析：当前股价对应2020年27.3倍PE，综合考虑可比公司估值和公司竞争优势，给予2020年28倍PE估值，对应合理价值61.04元/股，维持“买入”评级。

风险提示

• 地产交付走弱影响产品销售
• 反倾销范围扩大，海外产能受影响
• 并购品牌整合不力
• 房地产周期导致行业竞争加剧

行业对比与参考

• 与家电行业对比：软体家具在销售特征上与家电相似，均具有标准化程度高、销售周期短、位于装修链末端等特点。但行业集中度低于家电行业，未来有望向家电行业靠拢。
• 与美国龙头La-Z-Boy对比：顾家在规模快速扩张与盈利能力方面表现优于La-Z-Boy，预计可享受估值溢价。

产品与市场表现

• 主要产品：顾家家居以沙发和床垫为主，2019年沙发业务收入58.31亿元，占比52.56%；软床及床垫业务收入19.53亿元，占比17.60%。
• 定制业务：公司定制业务增长迅速，2019年定制业务收入达3.43亿元，同比增长61.72%，未来有望成为重要增长点。

总结

顾家家居凭借强大的营销力、渠道力和营运力，在软体家具行业占据领先地位。内销依托竣工回暖和消费者需求提升，外销则通过产能转移和品牌国际化布局有望实现增长。公司未来在功能沙发和床垫市场具有较大发展潜力，盈利预测与估值分析显示其具备较高的投资价值，但需关注行业风险与市场变化。