20240823-东兴证券-顾家家居-603816.SH-外销稳步增长_毛利率保持提升_5页_377kb

顾家家居 (603816.SH) 总结

核心内容概述

顾家家居发布2024年半年报，整体营收和利润表现呈现分化态势。2024年上半年公司实现营收89.1亿元，同比增长0.3%；归母净利润9.0亿元，同比下降3.0%。其中，第二季度营收45.6亿元，同比下降7.4%；归母净利润4.8亿元，同比下降9.1%。公司通过降本增效措施，保持了毛利率的提升，但面临内销市场恢复缓慢和外销订单延后的挑战。

主要观点

• 外销稳步增长，毛利率提升：2024H1外销收入38.9亿元，同比增长12.6%。外销毛利率提升2.9个百分点至26.0%，显示出公司在外销市场的经营质量提升。
• 内销市场承压，但运营效率改善：内销收入47.2亿元，同比下降9.8%。尽管行业需求恢复较慢，但公司通过提高产品性价比和推进整家模式，实现了内销毛利率37.8%，同比提升1.3个百分点。
• 产品结构优化，核心品类增长：公司沙发、定制产品保持较好增长，分别同比增长14.2%和15.6%。床类产品和集成产品承压，主要受内销影响。
• 降本增效措施效果显著：公司通过优化成本和提升运营效率，实现了毛利率的逆势提升，尽管销售、管理、研发费用率有所上升，但整体盈利能力仍保持稳定。
• 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.3、21.9、23.9亿元，当前股价对应PE分别为9.9、9.2、8.5倍。公司维持“推荐”评级。

关键信息

营收与利润表现

• 2024H1营收：89.1亿元，同比增长0.3%
• 2024H1归母净利润：9.0亿元，同比下降3.0%
• Q2营收：45.6亿元，同比下降7.4%
• Q2归母净利润：4.8亿元，同比下降9.1%

分市场表现

• 内销：收入47.2亿元，同比下降9.8%。毛利率37.8%，同比提升1.3个百分点。公司推出“惠民工程”系列产品，提升性价比，探索“局装/微改换新丢旧”模式。
• 外销：收入38.9亿元，同比增长12.6%。毛利率26.0%，同比提升2.9个百分点。推测海运费涨价导致订单延后，但商超客户拓展和快速交付能力提升带来增长。

分品类表现

• 沙发：收入49.4亿元，同比增长14.2%
• 卧室产品：收入15.3亿元，同比下降19.9%
• 集成产品：收入12.7亿元，同比下降17.4%
• 定制产品：收入4.9亿元，同比增长15.6%
• 床垫外销：受反倾销影响，面临一定压力，静待墨西哥产能转移。

财务指标预测

估值与市场表现

• 总市值：205.47亿元
• 流通市值：205.47亿元
• 52周股价区间：45.03-22.72元
• 52周日均换手率：1.22

展望与策略

下半年展望

1. 内销市场：预计仍将等待行业需求恢复，公司有望通过定制家具、功能沙发等品类获得部分增量，同时“以旧换新”政策有望落地，保持业绩稳定。
2. 外销市场：海外需求稳定，订单延后和客户拓展有望延续增长，公司积极提升SPO业务占比和自主品牌出海能力。

长期发展

• 品类拓展：顾家家居品类全面，具备较强的市场竞争力和品牌影响力。
• 协同效应：盈峰集团的入主有望充分发挥协同效应，提升整体运营效率。
• 品牌价值提升：长期看，软体家具品牌价值提升，公司有望持续拓展品类边界，提升市场份额。

风险提示与免责声明

• 风险提示：本报告内容仅供投资者决策参考，不构成具体投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
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