20240429-国金证券-固定收益专题报告_本轮债市调整何时结束__14页_1mb

债市4月急跌分析与后续展望

一、债市急跌概况与动因

背景：4月24日央行表态后，债市出现年内最大幅度调整，10Y和30Y国债利率分别累计上行98BP、128BP，调整幅度分别达前期下行幅度的138%、189%，超越2023年供给潮前的多次急跌。
主要触发因素：

1. 禁止手工补息政策实施，4月11日-23日利率连续下行；
2. 央行明确长期利率需与经济增长匹配，政策突变引发市场反思；
3. 特别国债供给预期、基本面数据不及预期等情绪面利空共振。

二、机构行为分析

卖盘主导：基金为主要抛售力量，已基本兑现两会以来持仓浮盈（如10Y国债235%浮盈点位），30Y国债甚至现超卖（浮盈回落至2月26日水平）。
买盘来源：农村金融机构在本轮急跌中为主要买盘，尤其是超长端买盘力量较强。
滞涨现象：宽货币预期及供给落地前夕，机构兑现23年12月-24年2月大额浮盈的意愿不强，基金、券商等交易盘倾向于动态止盈微利。

三、利率调整程度及当前状态

判断基准：本轮行情非基本面驱动，属“情绪面主导”的典型急跌，行情或已阶段性触底，但仍需关注政策风险与供给落地后的连锁反应：

• 合意区间信号：多个省份摸排农商行买债行为、4月3日央行政策表态均指向当前利率点位可能进入合意区间；
• 潜在风险点：若基金因超卖行为引发赎回踩踏，可能加剧波动，导致利率进一步攀升至24%-26%。
• 资金流向变化：跨月后银行存款受手工补息影响外流，理财与基金配置力量边际提升，中短端国债性价比抬升。

四、金融债市场动态

二永债发行情况：4月二永债共发行9只，净融资额同比大幅增加，国有行批文额度充足。
信用利差变化：二级资本债、银行永续债信用利差普遍走阔，等级利差和期限利差波动明显，反映市场避险情绪升温。
基金交易行为：基金对二级资本债卖盘力度明显增大，其他产品则持续增配，显示风险偏好分化。

五、展望与建议

高波动可能持续：供给落地前，情绪驱动的调整节奏或维持较长时间，目前利率已有企稳迹象。
配置策略建议：

• 中期关注：供给落地后资金面及基本面共振风险，警惕利率的进一步上行。
• 短线机会：跨月后债市成交活跃，建议增配1-3年信用利差倒挂品种，同时关注农商行行为变化下的5Y配置窗口。

风险提示：货币政策超预期宽松或稳增长政策意外发力，股指、地缘、通胀等因素仍为关键外生变量。

注：全文基于专业机构债市分析，约980字，详细行情请参阅原报告附图表与更多数据手段。