20250315-浙商证券-债市策略思考_对本轮债市调整行情的再校对_11页_866kb

债券市场专题研究总结

核心内容

本报告分析了2024年11月25日至2025年3月14日期间中国债券市场的调整行情，指出当前债市仍处于逆风阶段，做多情绪受到压制，建议投资者采取防御策略。

主要观点

• 债市调整周期：2024年11月25日至2025年3月14日，债市经历了跨年债牛行情、利率底部震荡过渡期，以及逆风调整行情。
• 10年国债收益率：截至3月11日，10年国债收益率接近1.9%，尚未出现趋势性做多机会。
• 市场情绪与机构行为：权益市场走强、投资者风险偏好回升，对债市形成压制。大行持续净卖出国债，推动利率上行。
• 技术分析：10年国债期货主力合约处于大浪级的4浪调整中，趋势性做多难度加大，预计调整将延续至5-6月。
• 调整上限修正：当前10年国债收益率调整上限由1.9%修正为2.0%-2.1%，30年国债收益率上限或为2.3%-2.4%。
• 策略建议：建议投资者顺势而为，避免逆势波段交易，保持防御思路。

关键信息

债市调整背景

• 跨年行情回顾：2024年11月22日至2025年1月6日，10年国债收益率累计下行超48BP。
• 震荡过渡期：1月7日至2月6日，10年国债收益率在1.6%-1.7%之间震荡。
• 逆风调整期：2月7日至3月14日，10年国债收益率累计上行超22BP，进入调整行情。

市场情绪与影响因素

• 权益市场走强：上证指数突破3400点，成交额放量，显示投资者风险偏好提升，对债市形成资金虹吸效应。
• CF40研究院观点：指出长期国债利率仍有10-15BP的上行空间，对市场做多情绪产生扰动。
• 大行抛券压力：大行在季度考核背景下持续净卖出国债，推动利率上行。

技术面分析

• 波浪理论视角：10年国债期货主力合约处于大浪级的4浪调整阶段，与2024年的3浪上涨末端形成对比。
• 趋势判断：2025年债市呈现急涨慢跌特征，波动幅度可能较大，趋势性做多性价比下降。

理财与银行行为

• 理财负反馈不明显：固收类理财产品存续数量与规模上升，显示市场调整期间负反馈尚未显现。
• 银行OCI账户调节：银行通过OCI账户规则对收益进行平滑处理，缓解市场波动影响。

风险提示

• 宏观经济政策变化：可能出现超预期边际调整，影响资产定价逻辑。
• 机构行为趋同：机构行为若形成负反馈，可能加剧债市调整。

债券投资评级说明

• 利率债：根据报告日后3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持。
• 信用债：同理，根据信用风险与净价涨跌幅进行评级。
• 可转债：根据转债价格相对于中证转债指数的涨跌幅进行评级。

结论

当前债市处于调整阶段，市场情绪脆弱，建议投资者保持防御策略，避免逆势交易。10年国债收益率调整上限修正至2.0%-2.1%，投资者应关注后续宏观经济政策与机构行为变化，谨慎应对市场波动。