固定收益专题报告：本轮债市调整何时结束？-国金证券-14页240429_1mb

央行表态后债市大幅调整及基金卖盘分析

一、4月24日债市急跌及原因
4月24日后债市短端和长端利率大幅调整，10Y和30Y国债收益率分别累计上行98BP和128BP，调整幅度较前期明显扩大。主要受到禁止手工补息、特别国债供给预期以及央行点名长端利率等因素影响。后续因政策预期（如地产限购放松、农商行买债指导）债市再度普跌。

二、基金为主要卖盘，超长端出现超卖
本轮调整中，基金为10Y和30Y国债的主要卖盘，已基本兑现两会以来累积的浮盈。基金持仓浮盈在30Y国债上的收益率已回落至254%左右，出现超卖现象。券商和保险等机构未大规模兑现前期浮盈，但需警惕节前基金因赎回引发的负反馈。当前利率水平可能处于合意区间，30Y国债收益率上行天花板预计在26%。

三、调整级别超预期，后期展望
本次调整由政策面和情绪面主导，而非基本面因素。随着宽货币靴子落地及供给推进，债市或维持震荡。短期内需关注基金赎回踩踏风险，长期需警惕债市供给与经济基本面共振。跨月后，机构配置力量可能增强，中短端利率债（如1-3年）性价比更高，5Y端可关注农商行欠配下的配置机会。

四、二永债及其他债券市场动态
4月二永债共发行9只，信用利差普遍走阔，品种利差调整明显。基金减持二级资本债，其他产品增配。历史上二永债到期不赎回案例增多，显示其在二级市场流动性维持较好。

风险提示
货币政策宽松超预期、稳增长政策加速落地可能导致债市大幅调整。外资增配中短端国债的支撑效应需持续关注。