20241013-中泰证券-利率债周报_本轮债市赎回有何特点__12页_5mb

利率债周报（10/8-10/12）总结

核心要点

• 债市调整与风险担忧：权益市场因“924”新政走强，债市则表现偏弱，利率债与信用债经历一轮调整，尤其是弱资质城投与城农商行债券利差显著走阔。市场担忧是否会出现“利率上行—理财破净—赎回—债券抛售—利率上升”的负反馈循环。

• 本轮调整的特点：与2022年四季度相比，本轮调整并未形成大规模的“赎回潮”。理财和债基的赎回压力能够控制。具体表现为理财仅在10月9日至10月10日两天出现净卖出，而债基自9月27日起持续净卖出，尤其节后加速，在10月10日达到峰值后，净卖出规模有所收敛。

• 本轮未形成“赎回潮”的原因：一是债市调整强度有限，如10年期国债收益率调整小于30个基点，理财破净率并不高；二是监管和市场在预防赎回潮中采取了预先措施，例如央行要求部分理财子报送产品净值与赎回情况，理财子提前调整部分产品的快速赎回额度。

• 利率变化：5年及以上的国债收益率下降，而5年以下国债收益率上升。总体表现为收益率曲线短期处于平坦化阶段。

• 资金与流动性情况：跨季后，资金利率有所波动，整体趋势先升后降再趋于稳定。存单和买入回购活跃度下降，非银机构资金缺口缩小。大行隔夜逆回购利率降至OMO之下，显示流动性状况有所好转。

• 杠杆率变化：本周总体杠杆率有所上升，银行与广义基金杠杆率增长，券商与保险杠杆率被动调整，反映出资金不同机构间的流动与使用差异。

• 关键风险提示：数据存在提取与口径更新风险，可能影响对流动性与利率走势的判断。

总结

本轮债市调整避开了大规模的负反馈循环，得益于快速回稳的债市、控制定点政策和监管干预，也反映出投资者避险倾向的变化。未来需关注资金面变化和政策走向。

本报告仅供参考，请务必阅读正文后的风险提示声明。