航空行业复苏专题报告：航空公司单机及单票盈利能力初探-20230331-中泰证券-36页_5mb

证券研究报告总结：航空公司单机与单票盈利能力分析

核心内容概览

本报告主要分析了1999年至2022年期间中国上市航空公司单机与单票的盈利能力，并结合2023年全球与中国航空市场的复苏情况，预测未来业绩走势。报告指出，航空公司盈利能力受极端事件影响较大，但整体呈现较强的盈利潜力。同时，报告对各航司的单机与单票利润进行了比较，分析了不同区域航线对盈利的影响，并提出了投资建议。

主要观点

单机利润

• 1999-2022年间，航空公司盈利波动较大，尤其在亚洲金融危机、非典肺炎、全球金融危机和新冠疫情等极端事件中出现严重亏损。
• 吉祥航空在剔除极端年份后，历年平均单机盈利规模最大，为1273万元。
• 春秋航空次之，平均单机盈利规模为1243万元。
• 中国国航平均单机盈利规模为983万元，居行业第三。
• 南方航空平均单机盈利规模为315万元，低于吉祥航空和春秋航空，但高于中国东航和海航控股。
• 华夏航空平均单机盈利规模为713万元，但2020-2022年亏损严重，年均亏损773万元。
• 海航控股平均单机盈利规模为512万元，但2018年后持续亏损，2020-2022年亏损高达8246万元。

单票利润

• 中国国航在2010-2022年期间平均单票价格和毛利最高，分别为1091元和228元。
• 春秋航空在单票净利率方面表现最佳，2010-2022年平均净利率为7%，且单票净利绝对金额领先。
• 吉祥航空在国际及地区航线的单票盈利能力显著高于其他航司，平均单票净利率达11%。
• 南方航空虽然单票价格较高，但净利率较低，仅为3%。
• 中国东航单票净利率最低，仅为0.064%，且补贴金额最高，达30.29亿元。
• 华夏航空平均单票补贴金额最高，为98元，但其单票净利率仅为-7%。

关键信息

海外市场复苏

• 2023年3月，全球RPK和ASK分别恢复至2019年的88%和89.5%。
• 美国国内票价在2023年1-3月恢复至2019年同期的114%，显示需求和票价同步回升。

中国市场复苏

• 2023年“五一”期间，国内、国际、地区航班量分别恢复至2019年同期的116.83%、36%、50%。
• 国内、国际单程含税平均票价分别为1211元、2104元，较2019年分别上涨39%和34%。
• 2022年冬春航季，前二十大航线中有13条航线经济舱全价票上涨10%，票价上涨空间再次打开。

供需关系与盈利弹性

• 预计2023年下半年至2024年，供需关系将彻底扭转，供需缺口可能在5%以上。
• 南方航空的单机和单票盈利弹性最大，若平均票价上涨10%，其盈利弹性分别为61.75和85.64。
• 春秋航空预计在2023-2024年单机利润将达到1762万元和2768万元，单票利润分别为126元和164元，居行业领先地位。

投资建议

• 重点推荐春秋航空、吉祥航空和中国国航，因其单机和单票利润领先。
• 建议关注南方航空和中国东航，因其盈利弹性较大，有望在航空复苏中受益。

报告亮点

• 首次系统分析各航司上市以来的单机与单票利润，揭示了不同区域航线对盈利能力的影响。
• 测算航空复苏后的盈利弹性，为市场提供了有价值的参考，弥补了市场研究的空白。

风险提示

• 航空公司盈利受极端事件影响较大，未来仍需关注政策、经济环境和疫情反弹等风险因素。
• 航司之间数据披露口径可能存在差异，分析结果仅供参考。

附录

表格汇总

图表说明

• 图表1：1999-2022年上市航司单机归母净利润走势（单位：万元）。
• 图表2：2010-2022年各航司载运人次（单位：百万人次）。
• 图表3：2010-2022年各航司收到的补贴金额（单位：百万元，元/人）。
• 图表4：2010-2022年中国国航各区域票价情况（单位：元/人）。
• 图表5：2010-2022年中国东航各区域票价情况（单位：元/人）。

总结

本报告全面分析了中国上市航空公司单机与单票的盈利能力，揭示了各航司在不同区域航线中的表现，并预测了航空复苏后可能带来的业绩反弹。研究结果显示，尽管极端事件对盈利能力有显著影响，但整体行业具备较强的盈利潜力。在航空复苏背景下，盈利弹性较大的航司将更具投资价值。