航空行业2019年中报总结_民营航空买成长与管理_三大航底部待需求回暖_18页_1mb

航空行业2019年中报总结

核心内容概览

2019年上半年，航空行业整体表现呈现收入增长、利润下滑的特征。6家上市公司合计收入2472.8亿元，同比增长6.4%，但归属于上市公司股东的净利润87.1亿元，同比下降11%。其中，春秋航空实现唯一正增长，净利润同比增长17.5%，而三大航净利下滑14%。客座率整体提升，春秋航空表现尤为突出，达到91.7%，同比增长2.4个百分点。尽管客公里收益整体下降，但春秋航空实现客座率与票价双升，成为行业亮点。

主要观点与关键信息

收入与利润表现

• 收入增长：行业整体收入增长6.4%，其中客运收入增长7.8%。
• 利润下滑：行业整体利润下降11%，其中春秋航空为唯一正增长，吉祥航空下滑6.4%，三大航下滑14%。
• 分季度表现：三大航Q2收入增速低于Q1，春秋与吉祥则相反。

客座率与票价

• 整体客座率：行业整体客座率为82.8%，同比提升0.1个百分点。
• 春秋航空：客座率91.7%，同比增长2.4个百分点，票价与客座率双升。
• 吉祥航空：客座率85.4%，同比下降0.4个百分点，但787利用率提升，成本拖累减弱。

成本结构分析

• 单位座公里成本：整体下降2.1%，达到0.314元。
• 航油成本：上半年国内综采成本下降2%，还原国货航后燃油成本增长8.1%，三大航增长7.4%。
• 扣油成本：整体下降1.3%，三大航下降1.3%，春秋增长2.7%，吉祥因787运营增长4.4%。
• 租赁准则变化影响：南航、国航、东航单位成本费用分别增长7.8%和5.1%，主要由于折旧、租赁、维修及租赁负债利息支出增加。

成本与费用变化

• 三费合计（扣汇）：行业整体为11.6%，同比提升0.9个百分点。
• 销售费用率：整体下降0.1个百分点至4.5%。
• 管理费用率：整体下降0.2个百分点至2.5%。
• 扣汇财务费用率：整体上升1.2个百分点至4.6%。

汇率与成本敏感性

• 汇率影响：上半年人民币对美元贬值0.2%，南航、国航、东航分别因美元负债影响净利5.17亿、4.92亿、3.13亿。
• 成本敏感性：下半年民航发展基金减半、起降费暂停上浮，对成本有利。

投资建议

民航公司表现

• 民营航空：建议关注成长性与管理能力，春秋与吉祥表现突出，分别维持“强推”评级。
• 三大航：当前PB处于历史底部区域，具备配置价值，建议关注需求回暖后的表现。

具体公司分析

• 春秋航空：低成本模式、优秀管控、竞争环境优化，预计业绩更稳定，目标价区间50-52元。
• 吉祥航空：787利用率提升，成本拖累收窄，业绩拐点将至，目标价区间16.4-18.4元。
• 三大航：成本控制持续优化，PB水平1.2-1.3倍，建议关注四季度需求回暖带来的业绩反弹。

风险提示

• 油价大幅上涨：可能对成本产生显著影响。
• 人民币大幅贬值：影响公司汇兑损益。
• 经济大幅下滑：可能导致行业需求下降。

公司盈利预测与估值

行业数据

• 股票家数：8家，占行业总市值0.22%。
• 总市值：3741.96亿元，占行业总市值0.62%。
• 行业旅客增速：1-7月行业旅客增速8.7%，其中国内7.8%，国际16.5%。
• 行业客座率：整体提升，其中春秋航空表现最优。

结论

航空行业在2019年上半年表现出收入增长与利润下滑并存的特征，其中民营航空（春秋、吉祥）在成本控制与运营效率方面表现优于三大航。随着下半年油价降幅扩大、民航发展基金减半及起降费暂停上浮，行业成本压力有望缓解，四季度旅客增速或回暖。投资建议侧重于民营航空的成长性与管理能力，三大航则处于历史底部，具备配置价值。