航空行业航空新时代系列研究（六）：迎接不一样的暑运旺季-20180619-华创证券-30页-1mb

迎接不一样的暑运旺季总结

核心内容

本报告分析了2018年暑运旺季的航空行业表现，探讨了供需结构、价格变化、成本控制及估值趋势，认为航空行业正在从传统的周期性行业向具备一定消费属性的行业转变。

主要观点

1. 供给端：增速放缓，总量控制效果显现

• 供给控制：夏秋季（4-5月）已严格执行总量控制，日均起降班次低于正班计划数，表明行业供给增速将显著放缓。
• 预计7月起供给增速下降：若7-9月维持15278班次，增速将降至5.6%、7.1%、5.0%。
• 存量提升难以为继：2018年4-5月执行率已接近100%，与2017年相比难以进一步提升。
• 优质航线仍有潜力：如京沪线等存在提升空间，有助于改善供需结构。

2. 需求端：整体健康增长，国际线成为亮点

• 需求增长：1-5月行业旅客运输量增速为12.3%，预计暑运将再创新高。
• 国际线增长显著：连续三个月国际航线旅客人数增速达20%，为2016年以来首次。
• 端午节提前带动需求：6月18日的端午节可能成为第一轮出行高峰，带动运输人数增长。

3. 价格端：头部航线价格上限逐步放开

• 价格市场化：头部航线价格上限放开，有助于提升旺季盈利水平。
• 京沪线提价效果显著：提价10%可为国航增厚1.99亿元利润，东航3.48亿元，占其2018年净利润的2.2%和4.5%。

4. 成本端：周期性减弱，管控效果显著

• 燃油成本控制：航空公司节油措施明显，燃油成本涨幅低于油价涨幅，扣油成本下降。
• 燃油附加费机制：恢复征收10元/航段燃油附加费，可覆盖60%-70%新增燃油成本。
• 非油成本下降：航空公司通过成本管控，非油座公里成本下降，为盈利提供保障。

5. 估值与盈利预测

• 估值中枢上移：航空股估值中枢或持续上移至18-20倍，市场逐步接受其消费属性。
• 盈利预测：预计2018-2020年三大航（国航、南航、东航）盈利将稳步提升，春秋及吉祥表现亦佳。
• 投资评级：三大航“强推”评级，春秋及吉祥“推荐”评级。

关键信息

供给分析

• 总量控制：夏秋季起降班次已执行总量控制，4-5月日均起降低于夏秋正班计划。
• 运力增长放缓：未来三年飞机引进增速将放缓至个位数，行业供给端趋于稳定。

需求分析

• 国内需求健康增长：1-5月国内旅客人数增速稳定在11%-12%。
• 国际需求显著提升：国际航线旅客人数增速达20%，日韩及东南亚航线复苏明显。
• 供需结构改善：供需差预计在2%-3%，将有效推动客座率与票价上行。

价格分析

• 价格市场化：头部航线价格上限逐步放开，有助于提升盈利水平。
• 提价效应：京沪线提价10%将显著提升国航和东航的利润。

成本分析

• 燃油成本控制：三大航燃油成本涨幅低于油价涨幅，节油效果明显。
• 燃油附加费覆盖：燃油附加费可覆盖60%-70%新增燃油成本，减轻公司成本压力。
• 非油成本下降：航空公司通过优化运营，非油成本显著下降。

估值与盈利预测

• 盈利稳定性增强：随着供需结构改善及成本控制，航空股盈利将更稳定。
• 估值中枢上移：预计航空股估值中枢将上移至18-20倍，反映未来收益预期。
• 投资建议：三大航“强推”评级，春秋及吉祥“推荐”评级。

行业数据与趋势

• 行业整体趋势：航空行业正在从周期性行业向消费性行业转变。
• 供需结构：供需差缩小，淡旺季差异减少，客座率趋于稳定。
• 盈利保障：客座率提升至80%以上，航空公司具备盈利保障。

6月股价回顾

• 航空板块上涨：6月以来，航空板块上涨6.2%，高于交运整体及铁路板块。
• MSCI标的表现：东航涨幅最高，达11%，吉祥航空涨幅12.2%居首。
• 盈利预期与估值：三大航及春秋、吉祥均表现良好，盈利预期与估值均有所提升。

总结

2018年暑运旺季，航空行业面临供给增速放缓与需求健康增长的双重影响，价格市场化与成本控制为行业盈利提供支撑。随着供需结构改善与淡旺季差异缩小，航空股具备更强的盈利稳定性和增长潜力，估值中枢有望持续上移。投资建议方面，三大航被“强推”，春秋及吉祥被“推荐”。