家用电器行业：空调内销的需求动力与空间测算广发证券-19页_963kb

报告摘要

家用电器行业：空调内销需求动力与空间测算总结

核心内容

本报告由广发证券家电研究团队撰写，分析中国空调内销需求结构、未来增长空间及投资建议。

主要观点

空调内销需求拆分：
- 空调内销需求可拆分为保有量提升需求、存量更新迭代需求和商用新增需求。
- 2014-2018年，三类需求对内销量的拉动比例分别为约50%、40%和10%。
- 保有量提升需求在初期占比较高，但随着保有量达到一定水平，更新需求将成为主要拉动力。
日本经验借鉴：
- 日本空调行业发展经历了发展起步期、快速提升期和平稳提升期。
- 1996年日本空调保有量达到每百户166台后，更新需求逐渐主导市场。
- 日本空调保有量提升速度在2003年后显著放缓，且部分年份出现下滑。
我国空调内销量测算：
- 2030年测算：
  - 城镇保有量提升需求拉动内销量约为4604.1万台；
  - 农村保有量提升需求拉动内销量约为549.8万台；
  - 存量更新迭代需求拉动内销量约为9362万台；
  - 商用新增需求拉动内销量在3%-7%之间，中性假设下为约776万台。
  - 预计2030年空调内销总需求量约为1.53亿台，相比2019年内销量增长空间为66%。
- 完全饱和时期测算：
  - 假设我国长期总人口稳定在14亿人，户均人数为2.4人，户均空调保有量稳定在2.4-2.8台；
  - 预计完全饱和时期下空调内销总需求量约为1.4亿台，相比2019年内销量增长空间为50%。
地产对空调销量的影响：
- 地产对空调内销量有重要影响，2014-2018年新房配置需求拉动内销量比例约为30%-40%；
- 日本经验显示，随着更新需求释放，地产对空调销量的拉动比例逐年下降，近10年稳定在28%左右。

关键信息

需求结构变化：2019-2030年间，保有量提升需求拉动比例将由48%降至33%，存量更新迭代需求拉动比例将由43%升至62%。
增长空间：2030年空调内销需求相较2019年仍有66%的增长空间，长期完全饱和状态下仍有50%的增长空间。
投资建议：推荐空调行业龙头，包括格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电和三花智控。
风险提示：
- 原材料价格上涨；
- 汇率波动；
- 地产竣工不及预期；
- 市场竞争环境恶化；
- 保有量提升不及预期。

行业背景与研究团队

研究团队：
- 曾婵：首席分析师，武汉大学经济学硕士，广发证券发展研究中心。
- 袁雨辰：资深分析师，上海社科院经济学硕士，广发证券发展研究中心。
- 王朝宁：资深分析师，乔治华盛顿大学金融学硕士，广发证券发展研究中心。
研究方法：
- 基于国家统计局、公安部、产业在线等数据进行测算。
- 对比日本空调行业发展路径，分析我国空调内销未来增长空间。

行业投资评级说明

行业投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%至+10%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%至+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

数据来源与联系信息

数据来源：Wind、国家统计局、日本统计局、产业在线、广发证券发展研究中心。
联系信息：
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