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玲珑轮胎（601966）2023年三季报点评

投资评级与核心结论

• 投资评级：强推（维持），目标价3180元，当前价1954元
• 核心结论：业绩符合预期，底部利润持续修复，维持“强推”评级。

业绩概况

• 前三季度：营收14530亿元（+137%），归母净利润960亿元（+344%），扣非净利润891亿元（+725%）。
• 第三季度：营收5293亿元（QoQ +91%），归母净利润399亿元（QoQ +150%）。

业务分析

1. 产销情况

   • Q3产销量：生产20.6亿条（同比+211%/环比+60%），销售19.4亿条（同比+165%/环比+5%）。
   • 驱动因素：国内经济复苏、海外去库存后需求旺盛，产销量逐季提升。

2. 产品与价格

   • Q3均价：2689元/条（同比+42%/环比+77%）。
   • 涨价措施：启动国内零售市场PCR及TBR产品涨价。
   • 结构优化：配套市场调整、塞尔维亚工厂全钢胎放量拉动单价上升。

3. 利润与成本

   • 毛利率：Q3达22.93%（环比+4.27PCT），主要因产品结构优化及固定成本摊薄。
   • 原材料：四项主要原材料成本环比上升14%，同比下降105%，采购成本优化显著。
   • 费用与减值：Q3财务费用144亿元（含汇兑损失），计提资产减值0.86亿元（预计可冲回）。

事件驱动

1. 产能扩张
   • 在建项目：塞尔维亚工厂卡车胎正式发货，半钢胎调试中；国内长春工厂全钢达产，半钢400万条产能投产爬坡。
2. 政策利好
   • 泰国反倾销：北美税率从21.09%降至4.52%，若终裁维持，有望增强泰国玲珑竞争力。

风险提示

• 项目进度不及预期；
• 国际油价大幅波动；
• 安全环保政策变化。

财务预测调整及估值

• 盈利预测：下调2023/2025年净利润预测至135.8亿/300.4亿，维持2024年净利润预测234.8亿。
• 目标价：基于2024年20倍PE，目标价3180元。