20230505-西南证券-玲珑轮胎-601966.SH-轮胎需求底部反转_塞尔维亚放量在即_15页_2mb

玲珑轮胎证券研究报告总结

报告要点概述

此报告由西南证券发布，焦点是玲珑轮胎（股票代码：601966），分析基于2022年年报和2023年一季报。报告分为事件回顾、业绩原因、未来展望、盈利预测、投资建议和风险提示。

主要财务与业务回顾

• 2022年业绩亮点与挑战：

  • 实现营收1701亿元，同比下滑84.7%；归母净利润29亿元，同比下降630.3%；扣非净利润18亿元，同比增长721%。
  • 第四季度营收423亿元，同比下降8%；归母净利润8亿元，同比增长1539%。
  • 业绩下滑主要受海运费高昂、原材料价格上涨和国内疫情需求不佳影响。例如，海运费占轮胎货值比例超过60%，原料炭黑价格同比上涨23%。

• 2023年一季度复苏：

  • 营收增长8%至439亿元；归母净利润同比大幅上升33266%至21亿元；扣非净利润18亿元，同比增长2105%。
  • 原材料价格回落，如天然橡胶价格同比下降15%，炭黑价格下降约10%，推动盈利恢复。
  • 海外需求好转，中国商用车产销环比增长显著，全钢胎需求预期强劲。

关键驱动力与未来展望

• 产能扩张：公司2022年半钢胎产能6900万条/年，全钢胎产能1505万条/年。2023-2025年规划产能增长至10500万条（半钢）和12668万条（全钢）。塞尔维亚基地将贡献额外产能，预计一期投产后提升全球市场份额。
• 市场复苏：中国轮胎市场需求复苏，商用车产销大幅好转，半钢胎需求因出行意愿增强有望恢复。产能利用率高，全钢和半钢开工率显著改善。
• 成本优化：原料成本下降，合成橡胶和炭黑价格回落，提供了盈利提升空间。

盈利预测与投资建议

• 预测数据：预计2023-2025年归母净利润分别为136亿元、192亿元、235亿元；EPS分别为0.92元、1.30元、1.59元；动态PE为24倍、17倍、14倍。
• 目标价与评级：给予2023年30倍PE，对应目标价2752元，首次覆盖“买入”评级。理由包括国内需求复苏、全球布局优势和塞黑尼亚基地潜力。
• 估值参考：与行业可比公司对比，行业平均估值较低，公司预计高于行业。

风险提示

• 主要风险包括汽车销量下跌、原材料价格波动、项目建设延迟、海外经营和汇率波动。

结论

报告认为玲珑轮胎具备长期增长潜力，伴随市场需求复苏和产能扩张，业绩有望强劲反弹，但需警惕市场风险。