农业研究方法系列之一_养殖行业投资逻辑

农业研究方法系列之一：养殖行业投资逻辑总结

核心内容

本报告聚焦于养殖行业，特别是生猪养殖、白羽肉鸡和动物疫苗领域，分析了行业投资逻辑、周期性特征及投资时机。

主要观点

1.1 通胀背景，超额收益明显

• 农业行业在通胀期间通常表现出显著的超额收益。
• 2006年12月至2008年7月，通胀率最高达到8.7%，农业行业相对深圳成指和沪深300分别获得43.1%和45.3%的超额收益。
• 2013年7月至2013年12月，通胀率超过2.5%，农业行业超额收益约为21.7%。
• 2014年8月至2016年1月，通胀率低于2%，农业行业超额收益有所下降。

1.2 政策因素：Q4农业超额收益不明显

• 市场习惯在每年第四季度炒作农业政策，但实际超额收益并不显著。
• 2010-2016年数据显示，12月农业行业相对深圳成指和沪深300分别出现-4.0%和-5.0%的超额收益。

2.1 生猪养殖具有周期性

• 生猪生产周期较长，从后备母猪培育到出栏需17个月，商品猪选育母猪需13个月。
• 供应量恢复较慢，而淘汰母猪对出栏量影响较小。

2.2 国内猪价波动周期3-4年

• 2003年5月至2006年5月为一个完整周期，持续36个月。
• 2010年4月至2014年4月为一个完整周期，持续48个月。
• 2016年5月后，猪价波动周期预计持续。

2.3 先行指标“能繁母猪存栏”已失效

• 2016年5月猪价达到高点，但能繁母猪存栏未出现趋势性上涨。
• 失效原因包括养殖效率提升、统计样本变化及环保影响。

2.4 其他指标反映补栏积极

• 二元母猪价格稳定在2000元/头附近，仔猪价格最高达70元/公斤。
• 猪料销量同比增速在2016年11月超过30%，显示补栏积极。

2.5 生猪养殖股投资时点：亏损期介入

• 企业市值低点往往对应养殖亏损期，为投资时机。
• 以雏鹰农牧、牧原股份、温氏股份为例，其市值低点时头猪净利较低，PE15倍和20倍对应净利也较低。

3.1 引种传导周期漫长

• 祖代鸡引种至商品代鸡出栏需14个月，种鸡产蛋期为24周。

3.2 预计祖代引种将连续4年下降

• 2013年祖代引种量达高点154万套，2014-2016年连续下降，预计2017年降至60万套以内。

3.3 父母代鸡苗价格经历两波大涨

• 2010年父母代鸡苗价格由6.24元/套涨至30.72元/套，商品代鸡苗价格高点为4.93元/羽。
• 2015年父母代鸡苗价格由5.89元/套涨至76.96元/套，商品代鸡苗价格高点为5.27元/羽。

3.4 反转姗姗来迟，大底已现

• 在产父母代种鸡存栏量降至历史低位，预计2017Q4将出现明显下降。
• 强制换羽比例是重要干扰因素，影响存栏量与价格走势。

3.5 白羽肉鸡股投资时点：养殖亏损期介入

• 个股启动时间基本一致，通常在养殖亏损期出现投资机会。

4.1 动物疫苗行业保持较高增长

• 我国动物疫苗市场规模复合增长率达17.57%，2016年超过100亿元。
• 不同动物疫苗品种市场空间差异较大，猪牛羊疫苗市场逐步扩大。

4.2 我国兽用生物制品的销售体系

• 政府招采与市场苗并行，市场苗占比逐年上升。

4.3 疫苗市场驱动因素

• 政府强制免疫政策推动市场规模扩大。
• 2017年猪瘟、蓝耳疫苗退出招采，市场苗占比上升趋势明显。

4.4 不同动物疫苗品种的竞争格局

• 口蹄疫疫苗市场由金宇集团、中牧股份等寡头主导。
• 猪蓝耳病疫苗市场竞争激烈，弱毒活疫苗生产商相对稳定。
• 猪瘟疫苗市场进入推广阶段，竞争格局逐渐变化。

4.5 生物股份：农业板块“ten-bagger”案例

• 口蹄疫疫苗是极具潜力的大品种，市场规模预计达100亿元。
• 市场苗与政府苗在效力、副作用、价格和渗透率方面存在显著差异。

关键信息

• 生猪养殖周期：3-4年，受供需变化和疫病影响显著。
• 投资时机：在养殖亏损期介入，可获得较高收益。
• 白羽肉鸡行业：引种周期长，祖代引种量连续下降，反转预期逐渐显现。
• 动物疫苗市场：技术与监管门槛高，市场集中度逐步提升，市场苗占比上升。
• 投资逻辑：关注养殖周期、价格指标、猪料销量及企业市值与净利的对应关系。

总结

本报告通过分析生猪养殖、白羽肉鸡和动物疫苗行业的周期性、投资时机及市场趋势，为投资者提供了清晰的行业洞察。在通胀背景下，农业行业通常表现优异；生猪养殖具有3-4年周期，投资时点应在养殖亏损期；白羽肉鸡行业引种周期长，反转已现；动物疫苗市场增长快，竞争格局分化明显，技术提升和市场苗占比上升是重要趋势。