农业行业2018年投资策略：疫苗市场化浪潮不减，宠物新贵初显峥嵘-20171204-西南证券-35页-3mb

农业行业2018年投资策略总结

核心内容

2017年前三季度，农业行业公司实现营收3299亿元，同比增长15%，但净利润220亿元，同比下降22%。主要原因是畜禽养殖进入下行周期，同时受到国家种植业结构调整的影响。2018年农业板块整体处于“跟随大市”，重点推荐关注动物疫苗和宠物食品子板块。

主要观点

• 动物疫苗板块：随着规模化养殖和“先打后补”政策的实施，口蹄疫疫苗市场呈现扩容趋势。市场苗的渗透率逐步提升，规模化养殖企业更倾向于使用市场苗，因其质量更高，性价比更优。
• 禽流感疫苗板块：H5+H7禽流感疫苗的推出及政策支持推动了行业集中度的提升，具有相关生产资质的企业将受益。
• 宠物食品板块：中国宠物市场增长迅速，市场规模有望在2020年突破2000亿元。宠物食品特别是零食市场发展迅速，国内龙头企业具备竞争优势。

关键信息

行业回顾

• 2017年农业板块整体弱于大市，沪深300涨幅为19.88%，农业板块涨幅为-10.4%。
• 畜禽养殖进入下行周期，叠加环保政策调整，导致行业利润下滑。
• 2017年10月农业板块进入复苏期，涨幅4.2%，在申万28个一级行业中排名第六。

政策影响

• 环保政策：《畜禽规模养殖污染防治条例》《水十条》等政策推动养殖行业结构调整，加速淘汰散户，促进规模化发展。
• “先打后补”政策：自2017年1月1日起实施，降低养殖企业采购市场苗的成本，提高其采购积极性，推动市场苗渗透率上升。

口蹄疫市场扩容

• 口蹄疫疫苗市场苗渗透率在大型养殖场中达70%，中等养殖场中仅10%。
• 预计2020年口蹄疫市场苗市场规模约为55亿元，较2017年增长约1.2倍。
• 政策壁垒高筑，仅有7家具备生产资质的企业可参与市场，未来市场将由这些企业主导。

禽流感疫苗市场

• H5+H7禽流感疫苗的推出标志着行业进入“一超多强”格局，生产资质企业数量减少，行业集中度提升。
• 2017年H5+H7疫苗招标价格提升30%，带动行业利润增长。

宠物市场扩张

• 中国宠物市场规模在2016年突破1220亿元，预计2020年将达2000亿元。
• 宠物市场呈现年轻化趋势，80后、90后养宠人群占比达79.5%，人均消费较高。
• 宠物零食市场增长迅速，中宠股份作为国内龙头企业，具备增长潜力。

投资策略及重点推荐标的

重点推荐企业

• 生物股份（600201）：

  • 口蹄疫疫苗龙头企业，拥有H5+H7疫苗生产资质。
  • 投资逻辑：规模化养殖+“先打后补”政策推动市场扩容，新品OA二价苗有望拉动业绩。
  • 业绩预测：2017年净利润9.1亿元，2018年预计12.5亿元，PE分别为29倍和21倍。
  • 投资评级：买入。

• 中牧股份（600195）：

  • 国内最大的动物保健品生产企业，拥有口蹄疫疫苗生产资质。
  • 投资逻辑：规模化养殖推动市场苗需求，新管理层到位，国企改革带来增长机会。
  • 业绩预测：2017年净利润3.7亿元，2018年预计4.6亿元，PE分别为22倍和18倍。
  • 投资评级：买入。

• 中宠股份（002891）：

  • 宠物零食龙头企业，产品丰富，销售渠道完善。
  • 投资逻辑：宠物市场规模扩张，宠物食品需求增长。
  • 业绩预测：2017年净利润0.9亿元，2018年预计1.1亿元，PE分别为40倍和31倍。
  • 投资评级：增持。

风险提示

• 市场苗销售或低于预期。
• 新品推出或低于预期。
• 国企改革或不达预期。
• 国内市场拓展或低于预期。

估值表

简称	代码	市值（亿元）	2017E EPS	2018E EPS	2019E EPS	2017E PE	2018E PE	2019E PE	投资评级
生物股份	600201	265	1.02	1.41	1.84	29	21	15	买入
中牧股份	600195	80.33	0.86	1.08	1.43	22	18	13	买入
中宠股份	002891	35.5	0.88	1.14	1.38	40	31	26	增持

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