20170703-华创证券-农业研究方法系列之一_养殖行业投资逻辑_45页_1mb

农业研究方法系列之一：养殖行业投资逻辑总结

核心内容概述

本报告聚焦养殖行业的投资逻辑，重点分析了生猪养殖、白羽肉鸡、动物疫苗等子板块的投资时机与市场表现。通过对历史数据、行业周期、政策影响及企业基本面的分析，报告提出了在行业亏损期介入投资的策略，并探讨了动物疫苗行业的增长潜力及技术发展趋势。

主要观点与关键信息

一、畜禽养殖行业

• 行业周期性：畜禽养殖行业具有明显的周期性，猪价波动周期一般为3-4年。
• 投资时点：建议在行业亏损期介入，以获取超额收益。
• 估值指标：通过分析市值与头猪净利的关系，发现PE15倍和PE20倍对应的头猪净利是重要的估值参考。

二、生猪养殖

• 养殖周期：从后备母猪到出栏需17个月，从商品猪选育母猪需13个月，因此产能调整存在滞后性。
• 猪价波动：2010-2016年猪价波动周期为25个月，2016年5月猪价达到高点。
• 补栏指标：二元母猪价格和仔猪价格是衡量补栏情况的重要指标，2016年11月猪料销量同比增速超过30%，反映补栏积极。
• 指标失效：能繁母猪存栏量作为先行指标已失效，主要原因是养殖效率提升、统计样本变化和环保影响。
• 行业对比：中国万头猪场占比远低于美国，但规模化提升并未导致周期消失，美国猪价波动周期和幅度依然显著。

三、白羽肉鸡

• 引种周期：祖代鸡引种至商品代鸡出栏约需14个月，存在较长的传导周期。
• 行业反转：2017年Q4在产父母代种鸡存栏量将降至历史低位，大底已现。
• 投资时点：建议在养殖亏损期介入，如益生股份与父母代鸡苗价格走势高度相关。
• 个股同步性：白羽肉鸡股启动时间基本一致，显示行业整体趋势。

四、动物疫苗行业

• 市场规模：动物疫苗行业复合增长率达17.57%，市场规模持续扩大。
• 增长驱动：疫苗免疫覆盖率提升和防疫成本增加是主要增长动力。
• 竞争格局：不同疫苗品种竞争格局差异较大，如口蹄疫疫苗市场集中度高，猪蓝耳疫苗竞争激烈。
• 技术路径：生产工艺从转瓶培养向反应器悬浮培养提升，提高产品质量与生产效率。
• 销售渠道：政府招采与市场苗并行，渠道建设是影响市场拓展的关键。
• 典型案例：生物股份作为口蹄疫疫苗领域的“ten-bagger”案例，具有较高的市场潜力和竞争优势。

行业分析与投资建议

生猪养殖

• 周期性特征：生猪养殖周期为3-4年，猪价波动周期明显。
• 投资时机：建议在行业亏损期介入，关注猪料销量、二元母猪价格及仔猪价格等指标。
• 未来展望：规模化提升未消除周期，需关注市场苗与政府苗的政策变化。

白羽肉鸡

• 引种周期：引种周期长，行业反转需等待时间。
• 投资时机：建议在养殖亏损期介入，关注在产父母代种鸡存栏量变化。
• 行业趋势：大底已现，未来可能迎来行业反转。

动物疫苗

• 市场潜力：猪瘟、蓝耳、口蹄疫等疫苗市场空间广阔，预计2020年市场规模将达240亿元。
• 技术发展：生产工艺提升有助于提高产品质量与生产效率。
• 渠道建设：政府招采与市场苗并行，需加强经销商网络与技术服务建设。
• 竞争格局：市场苗与政府苗竞争格局不同，建议关注具备技术优势和渠道优势的企业。

总结

养殖行业具有明显的周期性特征，投资需关注行业周期、政策变化及企业基本面。生猪养殖建议在亏损期介入，白羽肉鸡需等待引种周期结束后布局，动物疫苗行业则因技术门槛和增长潜力值得长期关注。在选择投资标的时，应综合考虑生产工艺、产品梯队、渠道建设及市场苗与政府苗的布局情况。