2017-农业研究方法系列之一：养殖行业投资逻辑_46页-2mb

农业研究方法系列之一：养殖行业投资逻辑总结

核心内容

本报告主要围绕养殖行业，特别是生猪养殖、白羽肉鸡养殖及动物疫苗行业，探讨其投资逻辑与市场表现。通过分析行业周期、政策影响、市场指标及企业表现，为投资者提供参考依据。

主要观点

1.1 通胀背景，超额收益明显

• 在通胀率较高的时期，农业行业尤其是养殖板块通常能获得显著的超额收益。
• 2006年12月至2008年7月期间，通胀率达到8.7%，申万农业相对深圳成指和沪深300分别获得43.1%和45.3%的超额收益。
• 2010年2月至2011年11月期间，通胀率最高为6.45%，申万农业相对深圳成指和沪深300分别获得22.8%和25.5%的超额收益。

1.2 政策因素：Q4农业超额收益不明显

• 每年第四季度是政策预期高峰期，但实际超额收益并不明显。
• 2010-2016年数据显示，第四季度申万农业相对深圳成指和沪深300的平均超额收益分别为-4.0%和-5.0%。

生猪养殖分析

2.1 生猪养殖具有周期性

• 从后备母猪到生猪出栏需要17个月，若从4月龄商品猪选育母猪，则需13个月。
• 大量淘汰母猪后，出栏量在9个月内不会减少，因为怀孕母猪不被淘汰。

2.2 国内猪价波动周期3-4年

• 猪价波动周期通常为3-4年，历史上多次出现周期性波动。
• 2013年7月至2017年12月期间，猪价波动周期为50个月，上升阶段22个月，下降阶段28个月。

2.3 先行指标“能繁母猪存栏”已失效

• 能繁母猪存栏作为先行指标已失效，2016年5月猪价高点时，能繁母猪存栏未出现趋势性上涨。
• 失效原因包括养殖效率提升、统计样本变化及环保影响。

2.4 其他指标反映补栏积极

• 二元母猪价格稳定在2000元/头附近，仔猪价格最高达70元/公斤，目前维持在40元/公斤。
• 猪料销量同比增速在2016年11月超过30%，反映补栏积极。

2.5 规模化提升不会导致周期消失

• 中国万头猪场占比远低于美国，美国5万头以上规模猪场占比接近60%。
• 美国生猪价格波动周期为3-4年，波动幅度未明显收窄。

2.6 生猪养殖股投资时点：亏损期介入

• 在生猪养殖亏损期介入，可获得超额收益。
• 以雏鹰农牧为例，其股价与生猪盈利趋势一致，亏损期介入可获得明显收益。

2.7 个股启动时间基本一致

• 益生股份、民和股份、圣农、仙坛等个股启动时间基本一致，反映行业整体趋势。

白羽肉鸡分析

3.1 引种传导周期漫长

• 祖代鸡引种至商品代肉鸡出栏需要14个月。
• 祖代鸡苗进入产蛋期需24周，1套祖代鸡可提供50套父母代鸡苗，1套父母代鸡苗可提供100只商品代鸡苗。

3.2 祖代引种将连续4年下降

• 2013年祖代鸡引种量达到高点154万套，2014-2016年连续下降，预计2017年降至60万套以内。

3.3 父母代鸡苗价格经历两波大涨

• 2010年第42周至2011年第42周，父母代鸡苗价格从6.24元/套涨至30.72元/套。
• 2015年第41周至2016年第51周，父母代鸡苗价格从5.89元/套涨至76.96元/套。

3.4 反转姗姗来迟，大底已现

• 在产父母代种鸡存栏量已降至历史低位。
• 强制换羽比例成为重要干扰因素，影响存栏量与价格走势。

3.5 白羽肉鸡股投资时点：养殖亏损期介入

• 在养殖亏损期介入白羽肉鸡股，可获得较高收益。
• 以益生股份为例，其股价与父母代鸡苗价格走势一致，亏损期介入可获得明显收益。

动物疫苗分析

4.1 动物疫苗行业保持较高增长

• 我国动物疫苗市场规模复合增长率达17.57%，2016年市场规模超过100亿元。
• 猪牛羊疫苗市场空间扩大，不同品种竞争格局差异较大。

4.2 我国兽用生物制品销售体系

• 政府招采与市场苗并存，市场苗在采购中占比上升。
• 招采业务占营收比例逐年下降。

4.3 研究方法：4维度挑选动保“好”公司

• 生产工艺：从转瓶到悬浮培养的提升。
• 产品梯队：是否合理。
• 渠道建设：是否完善。
• 技术服务：是否深入。

4.4 动物疫苗市场潜力大

• 口蹄疫疫苗市场规模预计在100亿元左右，是极具潜力的大品种。
• 金宇集团、中牧股份、海利生物等企业逐步放量。

4.5 生物股份：农业板块“ten-bagger”案例

• 生物股份在口蹄疫疫苗领域表现突出，是农业板块的高增长代表。
• 口蹄疫疫苗市场苗与政府苗在效力、副作用、价格和渗透率方面存在显著差异。

关键信息

• 农业行业在通胀背景下的表现优于市场指数。
• 生猪养殖具有3-4年的周期性，能繁母猪存栏作为先行指标已失效。
• 白羽肉鸡行业引种周期长，祖代引种连续下降，大底已现。
• 动物疫苗行业技术门槛高，保持较高增长，市场潜力大。
• 投资时点应关注行业亏损期，以获取超额收益。