20170703-华创证券-农业研究方法系列之一：养殖行业投资逻辑_46页_1mb

农业研究方法系列之一：养殖行业投资逻辑总结

核心内容

本报告主要探讨养殖行业投资逻辑，重点分析生猪养殖、白羽肉鸡养殖及动物疫苗行业。报告从行业周期、投资时点、市场驱动因素等多个角度出发，为投资者提供参考依据。

主要观点

1. 通胀背景下的超额收益

• 在通胀率较高时，农业行业通常表现出明显的超额收益。
• 2006年12月至2008年7月期间，申万农业相对深圳成指和沪深300分别获得43.1%和45.3%的超额收益，当时通胀率最高达到8.7%。
• 2010年2月至2011年11月，申万农业相对深圳成指和沪深300分别获得22.8%和25.5%的超额收益，通胀率最高为6.45%。
• 2013年7月至2013年12月，申万农业相对深圳成指和沪深300分别获得21.7%和21.3%的超额收益，通胀率超过2.5%。
• 2014年8月至2016年1月，申万农业相对深圳成指和沪深300分别获得23.5%和19.1%的超额收益，通胀率低于2%。

2. 政策因素对农业行业的影响

• 每年第四季度是市场炒作农业政策的高峰期，但实际超额收益并不明显。
• 2010-2016年单月超额收益率均值显示，12月为负值，表明政策预期并不足以推动行业表现。

3. 生猪养殖行业分析

• 生猪养殖具有周期性，从后备母猪到出栏需17个月，从商品猪选育母猪需13个月，因此出栏量短期内难以提升。
• 大量淘汰母猪不会在短期内影响出栏量，因为怀孕母猪一般不被淘汰。
• 我国生猪价格波动周期为3-4年，历史上经历了多个完整周期，如周期一至周期六，其中周期三因非典疫情而显著波动。
• 生猪养殖股在行业亏损期介入是较为理想的时机，如雏鹰农牧、牧原股份、温氏股份等企业在不同周期中的股价与盈利变化显示了这一规律。
• “能繁母猪存栏”作为先行指标已失效，主要由于养殖效率提升、统计样本变化及环保影响。
• 祖代鸡引种周期约为14个月，2013年祖代鸡引种量达到高点，但预计2017年将降至60万套以内。
• 白羽肉鸡行业在2017年第四季度预计在产父母代种鸡存栏量将降至历史低位，市场苗价格和商品代肉鸡供应将随之变化。

4. 动物疫苗行业分析

• 动物疫苗行业技术与监管门槛高，市场保持较高增长。
• 我国动物疫苗市场规模复合增长率达17.57%，2016年超过100亿元，预计2020年将达240.62亿元。
• 不同动物疫苗品种的竞争格局差异显著，如口蹄疫疫苗市场集中度较高，由金宇集团主导。
• 生产工艺的提升（从转瓶培养到反应器悬浮培养）有助于提高产品质量和生产效率。
• 渠道建设与产品梯队的合理性是选择动保“好”公司的关键因素。

关键信息

行业数据概览

投资时点建议

• 生猪养殖股：在行业亏损期介入，如2011年1月17日雏鹰农牧市值低点，对应养殖亏损期。
• 白羽肉鸡股：在养殖亏损期介入，如2017年第四季度，预计在产父母代种鸡存栏量将降至历史低位。

市场驱动因素

• 猪价波动周期：3-4年，历史上多次出现显著波动，如周期三因非典疫情而波动。
• 政策影响：政策预期在第四季度较为强烈，但实际超额收益并不明显。
• 引种传导周期：祖代鸡引种至商品代肉鸡出栏约14个月，后备祖代种鸡存栏量下降预示未来供应减少。

产品与渠道分析

• 动物疫苗市场：猪瘟、蓝耳疫苗退出政府采购，市场苗占比上升。
• 产品梯队：大品种包括口蹄疫、圆环、禽流感H5，其他品种包括伪狂犬、猪瘟、蓝耳、腹泻等。
• 渠道建设：政府招采资源、经销商网络和直销客户覆盖是动保企业发展的关键。

总结

本报告详细分析了农业行业中养殖板块的投资逻辑，强调了通胀周期、政策因素、行业周期、投资时点及市场驱动因素的重要性。通过对生猪养殖、白羽肉鸡养殖及动物疫苗行业的深入研究，提供了明确的投资策略和行业趋势预测，为投资者提供了有价值的信息。