20220912-兴证国际证券-越秀地产-00123.HK-销售完成度过半_多元增储优势强_6页_939kb

越秀地产（00123.HK）分析总结

核心内容概述

越秀地产（00123.HK）近期受到分析师关注，维持“买入”评级，目标价为11.50港元，当前股价为10.68港元，预计未来将上涨约7.7%。公司财务状况稳健，销售表现稳中有升，拿地策略有效，融资成本持续下降，具备较强的市场竞争力和投资吸引力。

主要观点

• 销售表现：2022年1-8月累计合约销售金额为630亿元，完成全年目标的51%。尽管8月单月销售金额同比下降约36%，但环比增长37%，显示出销售韧性。
• 拿地策略：公司持续推进“1+4”拿地战略，在深圳、重庆新增优质地块，权益土地款为12亿元，对应GFA为51万平米。2022年1-8月新增土储GFA达549万平米，其中一线和二线城市占比分别为49%和47%，具备低风险和高去化潜力。
• 拿地成本控制：非公开市场拿地占比达57%，有效控制拿地成本，有助于维持较高的毛利率。
• 财务状况：截至2022年H1，公司“三道红线”保持绿档，剔除预收款后资产负债率、净负债率和现金短债比分别为69.4%、59.7%和1.45倍。平均借贷成本降至4.11%，较2021年末下降15个基点，融资成本持续优化。
• 盈利能力：核心净利润预计2022年为43亿元，同比增长4.8%，2023年预计为48亿元，同比增长9.8%。公司毛利率保持在21.4%-22.2%区间，核心净利率稳定在6.3%-6.8%之间，ROE稳步提升至9.7%。
• 估值水平：截至2022年9月9日，公司PE为6.6倍，PB为0.7倍，股息收益率为6%。目标价11.50港元对应2022/2023年PE为7/6倍，具备一定的估值提升空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：10.68港元
• 总股本：30.96亿股
• 总市值：331亿港元
• 每股净资产：15.08元
• 净资产：466.88亿元
• 总资产：3209.50亿元

投资要点

• 评级：买入
• 目标价：11.50港元
• 2022/2023年营业收入：690亿元/744亿元
• 2022/2023年核心净利润：43亿元/48亿元
• 2022/2023年PE：7倍/6倍
• 股息收益率：6%

风险提示

• 行业调控政策放松不及预期
• 流动性宽松不及预期
• 商品房销售不及预期
• 人民币贬值

财务指标

营业收入

• 2021A：57,379百万元
• 2022E：69,026百万元（+20.3%）
• 2023E：74,352百万元（+7.7%）
• 2024E：78,370百万元（+5.4%）

核心净利润

• 2021A：4,150百万元
• 2022E：4,348百万元（+4.8%）
• 2023E：4,775百万元（+9.8%）
• 2024E：5,352百万元（+12.1%）

毛利率

• 2021A：21.8%
• 2022E：21.6%
• 2023E：21.4%
• 2024E：22.2%

核心净利率

• 2021A：7.2%
• 2022E：6.3%
• 2023E：6.4%
• 2024E：6.8%

ROE

• 2021A：7.8%
• 2022E：8.9%
• 2023E：9.2%
• 2024E：9.7%

偿债能力

• 净资产负债率：2022E为36.8%，2023E为37.5%，2024E为42.2%
• 流动比率：1.4
• 速动比率：0.6

营运能力

• 资产周转率：0.2
• 应收及其他应收帐款周转率：2.7-3.1次

每股数据

• EPS：1.34元（2021A）→ 1.40元（2022E）→ 1.54元（2023E）→ 1.73元（2024E）
• 每股净资产：14.9元 → 15.8元 → 16.7元 → 17.7元
• 每股股息：0.65港元 → 0.65港元 → 0.71港元 → 0.79港元

估值比率

• PE：6.9倍（2021A）→ 6.6倍（2022E）→ 6.0倍（2023E）→ 5.4倍（2024E）
• PB：0.7倍（2021A）→ 0.7倍（2022E）→ 0.6倍（2023E）→ 0.6倍（2024E）

投资建议

公司具备良好的财务结构、稳定增长的销售表现、有效的拿地策略和较低的融资成本，综合来看具备较强的盈利能力和增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来有望实现更好的盈利释放，目标价为11.50港元，对应合理估值水平。