20230316-兴证国际证券-越秀地产-00123.HK-业绩符合预期_派息丰厚_Alpha属性强_6页_1mb

越秀地产分析总结

核心内容

越秀地产（00123.HK）近期获得“买入”评级，目标价为15.00港元，当前股价为11.50港元，预期升幅为30.4%。公司2022年度业绩符合预期，销售表现优异，同时保持高派息率，展现出较强的盈利能力与股东回报能力。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：2022年公司实现收入724.2亿元，同比增长26.2%。
• 毛利率：2022年毛利率为20.4%，同比下降1.4个百分点。
• 净利润：归母净利润为39.5亿元，同比增长10.2%；核心净利润为42.4亿元，同比增长2.1%。
• 销售目标完成度：2022年合约销售金额达1250亿元，超额完成全年1235亿元的目标（完成度为101.2%）。
• 2023年销售目标：2023年销售目标为1320亿元，同比增长6%，对应可售货值2400亿元，去化率约为55%。

派息政策

• 每股派息：2022年度每股派息0.626港元，保持40%的高派息率。
• 特别派息：公司以越秀房产基金的基金单位进行实物分派，每1000股可获派62个基金单位，按越秀房产基金3月15日收盘价1.90港元计算，对应每股特别派息约为0.1178港元。

土地储备与增储策略

• 新增土储：2022年新增土储695万平米，其中大湾区和华东地区分别占42%和25%。
• 总土储：截至2022年末，公司总土储为2845万平米，一二线城市占比达93%。
• 增储模式：公司通过“6+1”增储模式有效控制拿地成本，非公开市场拿地占比达53%。
• TOD项目拓展：2022年新增TOD项目土储80万平米，其中杭州勾庄TOD为公司首个非广州地区的TOD项目，公司TOD项目土储占比达13.6%，贡献合约销售金额221亿元，同比增长23.6%。

财务状况

• 资产负债率：截至2022年末，剔除预收款后资产负债率为68.8%，净负债率为62.7%，现金短债比为2.23倍。
• 融资成本：公司平均借贷成本为4.16%，较2021年末下降10个基点。
• 债务结构优化：一年内到期债务占比为18%，较2021年末下降21个百分点。

估值与盈利预测

• 估值指标：截至2023年3月16日，公司对应2023/2024年PE为8.7/7.1倍，近12个月股息收益率约为6%。
• 盈利预测：
  • 2023E：营业收入91,137百万元，同比增长25.9%；核心净利润4,694百万元，同比增长10.7%。
  • 2024E：营业收入98,166百万元，同比增长7.7%；核心净利润5,787百万元，同比增长23.3%。
  • 2025E：营业收入103,861百万元，同比增长5.8%；核心净利润6,214百万元，同比增长7.4%。

每股指标

• 每股收益：2022年为1.28元，2023E为1.52元，2024E为1.87元，2025E为2.01元。
• 每股净资产：2022年为15.32元，预计2023E为16.2元，2024E为17.3元，2025E为18.6元。

财务比率

• 毛利率：2022年为20.4%，预计2023E为19.5%，2024E为21.5%，2025E为21.7%。
• ROE：2022年为8.3%，预计2023E为9.3%，2024E为10.8%，2025E为10.8%。
• PE：2023E为6.7倍，2024E为5.4倍，2025E为5.0倍。
• PB：2023E为0.7倍，2024E为0.7倍，2025E为0.6倍。

风险提示

• 行业调控政策放松不及预期。
• 流动性宽松不及预期。
• 商品房销售不及预期。
• 人民币贬值。

关键信息

• 分析师：宋健、孙钟涟（孙钟涟非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人）。
• 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
• 报告发布日期：2023年3月16日。
• 投资评级：买入。
• 目标价：15.00港元。
• 股票代码：00123.HK。
• 港股通：支持沪、深港通交易。

附表概览

资产负债表（单位：百万元人民币）

现金流量表（单位：百万元人民币）

利润表（单位：百万元人民币）

主要财务比率

投资建议

公司具备较强的Alpha属性，估值提升潜力大，我们维持“买入”评级，并将目标价上调至15.00港元，预计未来几年公司收入和核心净利润将持续增长，且融资成本持续下降，有助于提升盈利能力。