20220311-兴证国际证券-越秀地产-00123.HK-业绩稳健_派息稳中有升_4页_1mb

越秀地产证券研究报告总结

核心内容

越秀地产（00123.HK）作为港股通标的，近期获得“买入”评级，目标价为11.50港元，较当前价格7.70港元有约49.4%的预期升幅。报告指出，公司具备较强的财务能力和行业竞争力，在行业下行阶段仍能保持稳健增长。

主要观点

业绩表现

• 2021年业绩符合预期：公司营业收入达到573.8亿元，同比增长24.1%；核心净利润为41.5亿元，同比增长3.2%。
• 毛利率略有下降：2021年毛利率为21.8%，同比下降3.3个百分点；核心净利率为7.2%，同比下降1.5个百分点。
• 派息稳定：2021年派息为65.4港仙，派息率为40%，显示公司对股东回报的重视。

销售与拿地

• 销售增长显著：2021年销售金额达1152亿元，同比增长20%，超额完成全年销售目标（1122亿元）。
• 拿地策略多元：2021年新增土地37幅，土储达918万平米，其中非公开市场拿地占比56%，显示出公司在非公开市场上的强势。
• 区域布局聚焦大湾区：截至2021年末，公司总土储为2711万平米，其中大湾区占比55%，显示出对核心区域的持续深耕。

投资策略

• TOD模式深化：新增广州星航TOD项目，土储达21万平米，TOD项目土储占总土储的13.9%，占大湾区土储的25.2%。
• TOD销售表现良好：2021年TOD项目销售金额为179亿元，同比增长5.1%，占总销售金额的15.5%。

财务状况

• 三道红线保持绿档：截至2021年末，公司剔除预收款后的资产负债率为69.1%，净负债率为47.1%，现金短债比为1.36倍，符合监管要求。
• 融资成本下降：2021年平均融资成本下降至4.26%，债务结构优化，融资渠道畅通。
• 信用评级稳定：穆迪、惠誉维持Baa3和BBB-投资级信用评级，展望“稳定”。

关键信息

财务预测

• 营业收入增长：预计2022/2023年营业收入分别为631/680亿元，同比增长9.9%和7.8%。
• 核心净利润增长：预计2022/2023年核心净利润分别为43/47亿元，同比增长3.7%和9.8%。
• 每股收益增长：预计2022/2023年每股收益分别为139/153分，同比增长3.7%和9.8%。
• 股息增长：预计2022/2023年每股股息分别为67/74港仙，同比增长2.4%和10.5%。

估值分析

• PE和PB：截至2022年3月11日，公司PE为4.8倍，PB为0.5倍，显示其估值处于行业较低水平。
• 目标价依据：目标价11.50港元对应2022/2023年PE为7/6倍，显示出较高的估值增长潜力。

风险提示

• 宏观风险：经济增长放缓、行业调控政策加严、流动性收紧。
• 公司风险：销售不及预期、人民币贬值。

行业对比

• 内房股表现：从行业估值表可以看出，越秀地产的PE和PB均低于行业平均水平，显示出其较高的性价比。
• 竞争对手分析：对比其他内房股如中海宏洋、中国海外、世茂集团等，越秀地产在财务稳健性和派息稳定性方面表现突出。

总结

越秀地产在当前市场环境下表现出色，业绩稳健，派息稳定，财务状况良好，融资渠道畅通。公司通过多元化的拿地策略和聚焦大湾区的区域布局，增强了市场竞争力。TOD模式的深化实施为公司提供了稳定的利润来源。尽管面临一定的宏观和行业风险，但其财务稳健性和增长潜力使其成为值得关注的投资标的。