> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 越秀地产 (00123.HK) 总结 ## 核心内容 越秀地产在2025年面临较大的业绩压力，但其销售表现依然保持行业前十，且土地储备结构持续优化。尽管归母净利润大幅下滑，公司仍维持财务稳健，债务结构合理，融资成本下降，展现出较强的抗风险能力。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营业收入864.6亿元，同比增长0.1%；归母净利润仅0.6亿元，同比下降94.7%；核心净利润2.6亿元，同比下降83.5%。公司实现增收不增利，主要受结算毛利率下降及结转权益比例下降影响。 - **销售情况**：公司2025年合同销售面积295万平方米，同比下降24.7%；合同销售金额1062亿元，同比下降7.3%，仍稳居千亿阵营，行业排名第九。 - **土储布局**：公司新增25幅土地，总建筑面积约278万平方米，权益投资额244亿元，其中96%位于核心六城。截至2025年末，公司总土储1855万平方米，对应总货值3328亿元，大湾区占比50%，一二线占比94%，核心六城占总货值约75%。 - **财务状况**：公司财务保持“绿档”，剔除预收款后的资产负债率65.5%，净借贷率54.9%，现金短债比1.7倍。全年加权平均借贷年利率3.05%，同比下降44bp，债务结构合理。 ## 关键信息 ### 营收与利润预测 | 年份 | 营收(亿元) | 净利润(亿元) | EPS(元) | PE倍数 | |------|------------|--------------|---------|--------| | 2024 | 86.401 | 10.40 | 0.26 | 12.2 | | 2025 | 86.457 | 0.55 | 0.01 | 229.7 | | 2026E| 81.356 | 0.72 | 0.02 | 176.8 | | 2027E| 75.580 | 0.95 | 0.02 | 133.8 | | 2028E| 74.220 | 1.48 | 0.04 | 85.7 | ### 盈利预测情景分析 | 情景 | 2026E | 2027E | |------|-------|-------| | 乐观预测 | 316亿元 | 362亿元 | | 中性预测 | 72亿元 | 95亿元 | | 悲观预测 | 17亿元 | 41亿元 | ### 财务指标预测 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | |------|------|------|-------|-------| | 毛利率 | 10% | 8% | 8% | 8% | | EBIT Margin | 6% | 3% | 3% | 3% | | ROE | 2% | 0% | 0% | 0% | | P/B | 0.23 | 0.23 | 0.23 | 0.23 | | EV/EBITDA | 65.8 | 106.0 | 57.8 | 54.0 | ## 风险提示 - 市场下行超预期 - 行业政策不及预期 - 公司销售及结算进度不及预期 - 毛利率不及预期 ## 投资建议 维持“优于大市”评级，预计公司2026年和2027年收入分别为814亿元和756亿元，归母净利分别为0.7亿元和1.0亿元，对应EPS分别为0.02元和0.02元，PE分别为177倍和134倍。