20260410-国信证券-越秀地产-00123.HK-毛利率承压_权益比下降_土储结构优化_7页_551kb

越秀地产 (00123.HK) 总结

核心内容

越秀地产在2025年面临较大的业绩压力，但其销售表现依然保持行业前十，且土地储备结构持续优化。尽管归母净利润大幅下滑，公司仍维持财务稳健，债务结构合理，融资成本下降，展现出较强的抗风险能力。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司实现营业收入864.6亿元，同比增长0.1%；归母净利润仅0.6亿元，同比下降94.7%；核心净利润2.6亿元，同比下降83.5%。公司实现增收不增利，主要受结算毛利率下降及结转权益比例下降影响。
• 销售情况：公司2025年合同销售面积295万平方米，同比下降24.7%；合同销售金额1062亿元，同比下降7.3%，仍稳居千亿阵营，行业排名第九。
• 土储布局：公司新增25幅土地，总建筑面积约278万平方米，权益投资额244亿元，其中96%位于核心六城。截至2025年末，公司总土储1855万平方米，对应总货值3328亿元，大湾区占比50%，一二线占比94%，核心六城占总货值约75%。
• 财务状况：公司财务保持“绿档”，剔除预收款后的资产负债率65.5%，净借贷率54.9%，现金短债比1.7倍。全年加权平均借贷年利率3.05%，同比下降44bp，债务结构合理。

关键信息

营收与利润预测

盈利预测情景分析

财务指标预测

风险提示

• 市场下行超预期
• 行业政策不及预期
• 公司销售及结算进度不及预期
• 毛利率不及预期

投资建议

维持“优于大市”评级，预计公司2026年和2027年收入分别为814亿元和756亿元，归母净利分别为0.7亿元和1.0亿元，对应EPS分别为0.02元和0.02元，PE分别为177倍和134倍。