20230106-安信证券-固定收益主题报告_2022年_退出债市的城投有哪些情形__11页_885kb

报告摘要

2022年城投退出债券市场分析总结

核心内容概述

2022年共有106家城投企业退出债券市场，这一数字相较于2016年以前显著上升，且在2021年、2022年持续保持高位。城投退出债券市场主要分为被动退出和主动退出两大类，其中主动退出包括企业债到期、母公司统筹、提前兑付和债务转移四种情形。

主要观点

退出数量高位：2022年城投退出债券市场数量为106家，高于2019-2020年的平均水平，显示区域分化加剧及地方债务管理加强的趋势。
退出主体特征：退出的城投企业以低评级（AA）和区县级平台为主，其中AA主体占比达56.6%，区县级占比51.9%，高于2021年。
区域差异明显：江苏、浙江作为城投发债大省，退出数量领先，而内蒙古、青海、辽宁等弱区域的退出比例较高，部分省份退出率超过20%。
退出情形分布：
- 企业债到期：占比最高，为25.5%，属于自然退出，通常为2015年发行的债券到期后无新项目。
- 被动退出：占比24.5%，主要因融资环境弱化，集中在内蒙古、辽宁、云南等省份。
- 母公司统筹：占比22.6%，反映城投整合趋势，通过债务集中管控降低融资成本。
- 提前兑付：占比4.7%，典型案例为云南康旅，通过提前兑付维护区域融资环境。
- 债务转移：占比1.9%，多与城投整合相关，如南通国投和湖南发展集团的案例。

关键信息

退出数量趋势

2016年以前：退出债市的城投数量较少，单年不超过10家。
2016-2018年：数量明显增加，2018年达到历史高点155家。
2019-2020年：数量回落至70家左右。
2021-2022年：随着区域分化加剧和地方债务管理强化，退出数量再次上升，分别为102家和106家。

主体评级与层级

主体评级：AA主体为主要退出群体，占比达56.6%；中高评级（AA+及以上）主体占比也有所提升。
行政层级：区县级城投占比最高（51.9%），省级占比最低（12.3%），市级占比35.8%。

退出区域分布

江苏：12家退出，大部分为主动退出。
浙江：9家退出，同样以主动退出为主。
内蒙古：退出比例最高，达50%。
辽宁、青海：退出比例均超过20%，反映弱区域的债务管理与整合进展。

退出情形具体案例

企业债到期：如浙江诸暨市越都投资发展有限公司、云南德宏州国有资本投资控股集团有限公司等，主要因企业债用途为固定资产投资，难以借新还旧。
被动退出：如内蒙古、辽宁、云南等地的城投企业，因区域融资环境弱化导致债券估值上升或区域债务规模下降。
母公司统筹：如重庆、绍兴、昆明等地的城投企业，由母公司继续发债，提升整体评级与债务管控能力。
提前兑付：云南康旅因债务逾期问题，主动提前兑付债券并退出市场，成为典型案例。
债务转移：如南通国投将其债务转移至南通城建，湖南发展集团将其债务转移至兴湘投资集团，体现城投整合趋势。

风险提示

数据披露不全：部分城投企业未完整披露债券余额或债务情况。
数据处理偏差：不同统计口径可能导致结果差异。
统计口径偏差：例如普通开发区城投归入区县级，国家新区城投归入地市级，直辖市归入市级。

总结

2022年城投退出债券市场反映了区域债务管理与城投整合的深化趋势。退出情形多样，涵盖被动退出、企业债到期、母公司统筹、提前兑付和债务转移。其中，企业债到期和被动退出占比最高，而母公司统筹和债务转移则体现了地方对债务集中管理的重视。区县级平台成为退出主力，弱区域的退出有助于降低城投债风险超预期传染的可能性。云南康旅的提前兑付案例为市场提供了重要参考。

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