20221025-国盛证券-固定收益点评_哪些城投在退出债市__19页_1mb

固定收益点评总结

核心内容

城投信用风险主要体现在再融资能力丧失后的存量退出，而非刚兑打破。尽管城投债务压力持续上升，但到目前为止，城投刚兑金身未破。弱资质地区城投规模缩减甚至退出债券市场，成为市场关注焦点。2014年以来，共572家城投退出债券市场，其中2022年截至10月15日已有78家退出。部分弱资质地区城投正在逐步退出债市，未来可能面临更大压力。

主要观点

1. 退出债市的城投特点：

   • 地域分布：以内蒙古、辽宁、青海、黑龙江为主。
   • 行政级别：省级城投平台退出比例上升，主要来自天津、广西、山东、云南、重庆等地。
   • 评级分布：以AA级、无评级和AA-为主，弱区域城投退出数量较多。

2. 已经退出债券市场的城投：

   • 截至2022年10月15日，已有631家城投退出债券市场。
   • 内蒙古、辽宁、青海、黑龙江等地区的存量债显著下降，且有存续债的城投数量减少。
   • 天津、广西、山东、云南、重庆等地的省级城投平台退出数量较多。

3. 正在退出债券市场的城投：

   • 内蒙古、辽宁、青海、甘肃、天津、黑龙江等区域的存续城投债明显缩量。
   • 永煤事件后，弱区域城投利差明显上行，融资难度加大。
   • 2020年末至今，部分城投存量债减少超50亿元，如天津市的5家城投、龙翔投资、兰州城投、云南建投和内蒙古高速。

4. 到期压力与融资情况：

   • 天津、甘肃、宁夏的短期偿债压力较大，一年内到期债券占比较高。
   • 内蒙古、甘肃、青海的融资环境恶化，过去一年公开债市场滚续困难。
   • 部分弱资质地区可能从债市渐退，尤其甘肃、内蒙古、云南、青海、天津等地面临较大收缩压力。

关键信息

• 地域分布：内蒙古、辽宁、青海、黑龙江的城投债余额和有存续债的城投数量较历史峰值大幅减少。
• 行政级别：近两年退出债券市场的省级城投平台比例明显上升，主要来自天津、广西、山东、云南、重庆等地。
• 评级分布：退出城投以AA级、无评级和AA-为主，其中AA级占比最高。
• 存量债变化：2020年末至今，74%的城投存量债变化在(-10, 20]亿元之间，8家城投增加超200亿元，16家城投减少超50亿元。
• 融资情况：内蒙古、甘肃、青海的净融资为负，融资环境恶化，再融资困难。
• 风险提示：政策变化超预期，地方财力改善超预期。

结构清晰总结

一、城投刚兑金身不破，弱资质主体以退出债市方式调整

• 城投依赖地方政府背书的融资路径受限，再融资能力受到考验。
• 城投转型始于2010年，2014年新预算法和43号文成为转型指引。
• 永煤事件后，市场对弱资质国企担忧增加，城投抱团现象加剧。
• 弱区域城投融资更加艰难，再融资能力下降，部分城投逐步退出债市。

二、哪些城投已经退出债券市场？

• 2014年以来，共572家城投退出债券市场，其中2022年截至10月15日已有78家退出。
• 内蒙古、辽宁、青海、黑龙江等地区存量债明显减少。
• 行政级别方面，近两年退出的省级平台比例上升，主要来自天津、广西、山东、云南、重庆等地。
• 评级分布方面，AA级、无评级和AA-为主，其中AA级占比最高。

三、哪些城投正在退出债券市场？

• 永煤事件后，城投抱团现象严重，弱区域城投利差明显上行。
• 2020年末至今，部分城投存量债减少超50亿元，如天津市的5家城投、龙翔投资、兰州城投、云南建投和内蒙古高速。
• 这些城投主要集中在市场认可度低、债务率高的区域，且平台本身偿债压力较大。
• 2022年，有16家城投存量债明显缩量，其中10家为AAA级主体。

四、到期压力与融资情况

• 天津、甘肃、宁夏的短期偿债压力较大，一年内到期债券占比较高。
• 内蒙古、甘肃、青海的融资环境恶化，过去一年公开债市场滚续困难。
• 弱资质地区可能从债市渐退，尤其甘肃、内蒙古、云南、青海、天津等地面临较大收缩压力。

风险提示

• 政策变化超预期
• 地方财力改善超预期