20220220-中泰证券-信用债周报_哪些城投退出了债券市场__14页_970kb

信用债周报总结

核心内容

本报告分析了自2009年以来发行债券的3430家城投公司中，401家在43号文发布后退出了债券市场。对这些退出主体的特征及原因进行了系统梳理，并对信用债市场整体情况进行回顾。

主要观点

• 退出主体数量与特征

  • 截至2022年2月18日，共有402家城投公司退出债券市场，其中401家是在43号文发布后退出的。
  • 90家退出主体虽无存量债，但其母公司仍有存量债，其余311家则彻底退出。
  • 退出主体主要集中于2018-2021年，其中2018年退出数量最多（149家）。
  • 从省份来看，江苏退出数量最多（52家），但占比仅为8.27%；内蒙古、黑龙江、辽宁、青海四省退出主体占本省城投总数的比例均超过50%。
  • 从行政层级来看，地市级和区县级城投是退出主体的主力军，合计占比达89.78%。
  • 主体评级方面，AA评级的城投占大多数，其次是AA-评级。隐含评级也主要集中在AA-到AA之间。
  • 从历史发债情况看，大部分退出主体仅发行过1-2只债券，且发行总额集中在20亿元以下。

• 退出原因分析

  1. 平台整合：部分城投平台在整合后不再独立发债，而是由集团统一管理。例如，湖南湘江新区投资集团有限公司在2016年并入湖南湘江新区发展集团有限公司后，不再承担债券融资职能。
  2. 财政实力与债务压力不匹配：部分区域经济财政实力较弱，债务负担重，导致城投难以维持债券融资。例如，辽宁盘锦市双台子区财政自给率低，债务率高，区域内两家城投公司已退出市场。
  3. 信用负面事件影响：部分城投因债务违约、未履行担保义务等负面事件导致市场认可度下降。例如，天长城投因为蓝德集团担保而陷入债务纠纷，最终退出市场。
  4. 发行成本压力上升：弱资质城投在信用环境分化下，发行成本上升，融资难度加大，部分主体选择退出市场。
  5. 发行政策趋严：近年来，城投债发行政策边际收紧，对区域、主体资质、募资用途等提出更高要求，导致部分城投退出市场。

关键信息

• 信用债市场回顾
  • 本周信用债发行规模为2561.14亿元，偿还规模为1013.82亿元，净融资额为1547.32亿元，较上周有所回升。
  • 城投债净融资额为594.28亿元，由负转正；产业债净融资额为953.04亿元，较上周有所上升。
  • 信用债市场成交活跃度下降，本周换手率为2.05%，较上周下降0.20个百分点。
  • 本周1年期中短票据收益率下行，3年期和5年期中短票据收益率上行。
  • 本周共有11家信用债发行人主体评级发生调整，其中12家下调，1家上调。

风险提示

1. 城投判定可能存在误差；
2. 城投行政层级判定可能不准确；
3. 成因分析可能不全面或存在偏差；
4. 政策变化可能超出预期；
5. 退出主体可能重新进入债券市场。

小结

本文系统梳理了43号文发布后退出债券市场的城投主体，分析了其特征及退出原因，揭示了城投平台整合、财政压力、信用事件、发行成本及政策收紧等因素对城投退出债券市场的影响。同时，对信用债市场的一级和二级市场情况进行了回顾，指出市场整体融资情况有所改善，但成交活跃度下降，收益率分化明显。最后，提醒投资者关注相关风险，包括政策变化、评级调整等。

资料来源：WIND，中泰证券研究所