20230329-国元证券-莱茵生物-002166.SZ-莱茵生物2022年年报点评_核心业务稳健扩张_关注新兴品类远期成长_3页_1mb

报告摘要

莱茵生物2022年年报点评总结

核心内容

莱茵生物2022年实现营收14.01亿元，同比增长32.99%；归母净利润1.79亿元，同比增长50.92%；扣非净利润1.49亿元，同比增长74.66%。其中，第四季度营收4.22亿元，同比增长23.72%，但归母净利润同比下降90.49%，扣非净利润为-0.06亿元，同比下降126.37%。净利润下降主要受到产品结构调整、原料价格承压及计提资产减值准备的影响。

主要观点

核心业务稳健增长：公司植物提取业务全年实现营收13.29亿元，同比增长30.95%。其中，天然甜味剂业务表现尤为强劲，营收达8.89亿元，同比增长40.36%，在植物提取业务中的占比为66.9%，同比提升4.5个百分点。
Q4增长放缓：尽管全年增长良好，但第四季度因产品结构和原料成本压力，净利润出现明显下滑。
盈利能力优化：2022年公司毛利率为30.80%，同比提升0.99个百分点；销售净利率为13.44%，同比提升0.98个百分点。期间费用率整体下降，销售/管理/财务费率分别下降0.26/0.93/1.85个百分点，研发费率下降0.54个百分点。
新业务增长潜力大：公司在工业大麻领域已实现量产，未来若全美大麻合法化，将带来新的增长机遇。同时，公司持续推进“大单品”战略，计划建设年产量4000吨甜叶菊提取工厂，预计将在24个月内完成，有助于提升产能和效率。
研发投入与技术合作：公司启动甜菊糖微生物酶转化工艺项目，并与江南大学达成战略合作，推动微生物合成技术的开发与落地，有望加速新品上市，提升盈利能力。

关键信息

2022年主要财务数据：
- 营业收入：14.01亿元（yoy +32.99%）
- 归母净利润：1.79亿元（yoy +50.92%）
- 扣非净利润：1.49亿元（yoy +74.66%）
- 毛利率：30.80%（yoy +0.99%）
- 销售净利率：13.44%（yoy +0.98%）
- ROE：5.83%
2023-2025年盈利预测：
- 营收预测：18.01/22.59/28.19亿元（yoy分别为28.59%/25.38%/24.80%）
- 归母净利润预测：2.58/3.57/4.68亿元（yoy分别为44.28%/38.56%/31.08%）
- EPS预测：0.35/0.48/0.63元
- PE预测：27.39/19.77/15.08倍
投资建议：维持“买入”评级，认为公司为全球植物提取龙头企业，具备中长期成长潜力。
风险提示：
- 下游需求不及预期
- 政策限制
- 行业竞争加剧

财务预测表（单位：百万元）

财务数据和估值	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入	1053.24	1400.74	1801.28	2258.53	2818.59
归母净利润	118.44	178.75	257.89	357.33	468.38
EPS（元）	0.16	0.24	0.35	0.48	0.63

现金流量表（单位：百万元）

项目	2021	2022	2023E	2024E	2025E
经营活动现金流	26.24	-258.42	942.43	295.18	499.79
投资活动现金流	-97.23	-281.75	73.76	-120.36	-45.66
筹资活动现金流	-6.53	995.57	215.02	172.12	252.10
现金净增加额	-79.10	457.32	1231.21	346.95	706.23

主要财务比率

指标	2021	2022	2023E	2024E	2025E
毛利率 (%)	29.80	30.80	30.02	32.67	33.45
净利率 (%)	11.25	12.76	14.32	15.82	16.62
ROE (%)	6.34	5.83	7.69	9.63	11.21
ROIC (%)	9.27	9.21	16.00	19.26	25.59
资产负债率 (%)	41.68	30.12	38.66	38.80	40.64
流动比率	1.48	2.51	2.19	2.37	2.44
速动比率	0.90	1.60	1.62	1.80	1.94
总资产周转率	0.33	0.36	0.36	0.38	0.42
P/E	59.65	39.52	27.39	19.77	15.08
P/B	3.78	2.31	2.11	1.90	1.69
EV/EBITDA	28.31	19.68	15.32	12.09	9.49