莱茵生物（002166）总结
核心内容
莱茵生物（002166）在2022年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入达2.82亿元，同比增长27.76%；归母净利润达0.38亿元，同比增长78.44%；扣非后归母净利润达0.3亿元，同比增长128.35%。公司盈利能力持续提升，毛利率从27.87%提升至27.83%，净利率从10.97%提升至14.16%。公司主要通过规模效应和技术改造来加强成本控制，同时拓展市场，推动业绩增长。
主要观点
- 成本优势与盈利能力提升：公司通过工艺优化和生产线改进，有效降低了原料损耗，提升了效率。2021年完成40多个工艺优化任务，显著提高了毛利率和净利率。
- 市场拓展与客户合作：莱茵生物已与可口可乐、百事等国际知名企业建立合作关系，进一步巩固了其在天然甜味剂领域的市场地位。
- 工业大麻项目进展：公司在美国投资建设了“工业大麻提取及应用工程建设项目”，预计2022年上半年实现量产，成为全球最大的工业大麻提取工厂，年处理能力达5000吨，项目毛利率可达50%。
- 政策利好：美国多项医用大麻相关法案通过国会审批，推动CBD提取物需求增长。公司已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，未来有望获得更多订单。
- 未来增长预期：基于“减糖”趋势和美国工业大麻政策利好，公司预计在2022-2024年实现营收和净利润的快速增长，分别为17.45/25.74/36.38亿元和2.10/3.51/5.50亿元，净利润增长率分别为77.60%、67.09%、56.39%。
关键信息
营收与净利润预测
| 年份 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
净利润增长率 |
| 2022E |
1.745 |
0.210 |
77.60% |
| 2023E |
2.574 |
0.351 |
67.09% |
| 2024E |
3.638 |
0.550 |
56.39% |
财务指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
783.67 |
1,053.24 |
1,744.97 |
2,574.34 |
3,638.45 |
| 毛利率 |
27.87% |
29.80% |
31.07% |
33.43% |
36.09% |
| 净利率 |
10.97% |
11.25% |
12.05% |
13.65% |
15.11% |
| ROE |
4.80% |
6.34% |
10.25% |
14.41% |
18.82% |
| ROIC |
6.53% |
8.56% |
11.33% |
19.55% |
21.48% |
| 市盈率（P/E） |
51.60 |
37.46 |
21.09 |
12.62 |
8.07 |
| 市净率（P/B） |
2.48 |
2.37 |
2.16 |
1.82 |
1.52 |
| 市销率（P/S） |
5.66 |
4.21 |
2.54 |
1.72 |
1.22 |
| EV/EBITDA |
28.19 |
21.76 |
12.66 |
9.10 |
5.20 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
213.69 |
97.41 |
450.33 |
257.43 |
674.05 |
| 应收票据及应收账款 |
218.51 |
281.40 |
203.32 |
511.78 |
498.91 |
| 预付账款 |
15.43 |
88.09 |
45.56 |
148.19 |
134.09 |
| 存货 |
691.31 |
680.71 |
1,591.41 |
1,645.65 |
2,229.80 |
| 流动资产合计 |
1,188.36 |
1,181.07 |
2,648.99 |
3,230.04 |
4,274.03 |
| 资产总计 |
3,162.56 |
3,259.00 |
3,992.38 |
4,578.65 |
5,571.92 |
| 短期借款 |
585.59 |
655.86 |
500.00 |
680.26 |
400.00 |
| 流动负债合计 |
1,185.96 |
1,194.94 |
1,743.69 |
1,914.01 |
2,413.54 |
| 负债合计 |
1,353.43 |
1,358.21 |
1,902.10 |
2,088.14 |
2,572.20 |
| 股东权益合计 |
1,809.13 |
1,900.79 |
2,090.27 |
2,490.51 |
2,999.72 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
203.58 |
26.24 |
683.17 |
(305.62) |
828.49 |
| 投资活动现金流 |
(412.19) |
(97.23) |
(125.00) |
(95.00) |
(25.00) |
| 筹资活动现金流 |
180.98 |
(6.53) |
(205.25) |
207.72 |
(386.88) |
| 现金净增加额 |
(27.62) |
(77.53) |
352.92 |
(192.89) |
416.62 |
风险提示
- 宏观经济风险：经济波动可能影响市场需求和盈利能力。
- 技术风险：技术更新和竞争可能导致成本控制和产品竞争力下降。
- 汇率波动风险：国际业务可能受到汇率变动影响。
- 疫情风险：疫情可能影响供应链和市场拓展。
- 政策风险：工业大麻相关政策的不确定性可能影响项目进展。
- 法律风险：工业大麻与娱乐大麻、毒品严格区分，需注意合法化风险。
- 我国政策限制：我国尚未批准工业大麻用于医用和食品添加，可能限制市场拓展。
投资建议
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 目标价格：未明确，但预计未来增长显著，估值有望下降。
- 成长性：公司受益于“减糖”趋势和美国工业大麻政策利好，预计未来三年营收和净利润将保持高速增长。
作者信息
- 吴立：分析师，SAC执业证书编号：S1110517010002，邮箱：wuli1@tfzq.com
- 杨松：分析师，SAC执业证书编号：S1110521020001，邮箱：yangsong@tfzq.com
- 蒋梦晗：分析师，SAC执业证书编号：S1110519110001，邮箱：jiangmenghan@tfzq.com
