运动鞋服行业：国际比较及产品力比较的视角，国潮可持续性几何-20220228-国元国际-22页_3mb

报告摘要

本报告从国际经验与产品力比较两个维度分析中国运动鞋服行业的国潮趋势，认为国潮具备可持续性，并已具备与国际品牌竞争的实力。重点分析了李宁、安踏、特步等本土品牌在产品科技、产品组合、定价能力等方面的进展，以及其与国际品牌如耐克、阿迪达斯的竞争态势。

国潮具备可持续性
国潮趋势不改，背后是经济、政治、文化等多方面因素的共振，以及新生代消费人群（Z世代）的崛起。Z世代更注重个性与品质，对国际品牌不再有特殊滤镜，推动本土品牌发展。
产品力是竞争核心
在当前竞争格局下，本土品牌已进入质量增长阶段，产品力成为决定市场份额变动的关键因素。通过技术革新与产品矩阵的完善，本土品牌逐步缩小与国际品牌的差距。
中底科技是产品力的核心体现
中底材料与结构技术的突破成为运动鞋服产品力的重要标志。国产中底科技如李宁“露”、安踏“氮科技”、特步“动力巢PB”等，已能对标耐克ZoomX和阿迪Boost等国际领先技术。
本土品牌产品矩阵逐步完善
李宁、安踏、特步等品牌已构建从大众到高端的完整产品矩阵，以细分市场切入，实现高端产品与大众产品的联动发展。

日本经验（1970-1980年代）：
日本在经济高速发展期，消费呈现个性化、多样化和品牌化特征，本土品牌如三宅一生、山本耀司、川久保玲、优衣库等兴起，推动本土时尚文化走向世界。
美国经验（1970-1980年代）：
70年代跑步热带动耐克崛起，80年代女子运动热潮推动锐步发展。本土品牌通过抓住时代机遇，实现市场份额提升。

李宁：
- 首个实现对国际品牌中底技术的追赶，产品矩阵体系化，技术下沉带动大众产品提价。
- 最高端跑鞋飞电2.0Lite吊牌价2099元，与耐克、阿迪达斯锚定。
- 产品迭代充分，篮球鞋系列丰富，与球星营销绑定紧密。
安踏：
- 坚守大众市场，主打高性价比，强调普适性。
- 2021年发布“氮科技”平台，借助双奥资源推动专业化和高端化。
- 搭载氮科技的旗舰产品如C202GT、KT7，定价999元，未来计划实现氮科技覆盖75%的产品。
特步：
- 深耕跑步领域，定位大众市场，建立初级-中级-专业跑者产品矩阵。
- 专业马拉松跑鞋160X带动大货销售，新疆棉事件助力品牌营销。
耐克：
- 产品矩阵成熟且体系化，强科技背书，注重故事包打造。
- 以ZoomX、React等中底技术为核心，高端跑鞋价格带达2299元，具有统治力。
阿迪达斯：
- 产品矩阵系列化程度较弱，主打Boost平台，最新科技4D及Lightstrike认可度较弱。
- 高端跑鞋价格达2099元，但产品迭代及品牌调性较弱。

重点推荐：李宁（2331.HK）、安踏体育（2020.HK）
两家公司在产品力、营销资源及渠道管理方面具备与国际品牌竞争的实力，且在中底科技上实现突破，具备中长期增长潜力。
可关注：特步国际（1368.HK）
在跑步领域具备良好资源积累，产品矩阵逐步完善，未来增长潜力显现。

中底科技：
- 国际品牌：耐克ZoomX（PEBA）、阿迪Boost（TPU）
- 国内品牌：李宁“露”（PEBA）、安踏氮科技（PEBA）、特步动力巢PB（PEBA）
产品定价：
- 李宁高端跑鞋飞电2.0Lite定价2099元，与国际品牌对标。
- 安踏高端跑鞋定价999元，定位大众市场。
- 特步高端跑鞋160X Pro定价1199元，通过专业跑鞋带动整体销售。
产品矩阵：
- 李宁：跑鞋（竞速、弹速缓震、稳定保护、超轻系列）、篮球鞋（韦德/闪击/驭帅/音速系列）
- 安踏：跑鞋（C202GT、KT7）、篮球鞋（KT系列）
- 特步：跑鞋（160X、160X Pro、160X 2.0等）
- 耐克：跑鞋（Zoom Vaporfly、Next%）、篮球鞋（勒布朗系列、凯里欧文系列等）
- 阿迪达斯：跑鞋（Adizero系列）、篮球鞋（Ultra Boost系列等）

代码	公司名称	股价（港元）	市值（亿港元）	FY20A PE	2021E PE	2022E PE	2023E PE	PB (MRQ)
2020.HK	安踏体育	119.7	3,235.9	54.2	34.4	27.4	21.8	10.0
2331.HK	李宁	77.0	2,013.4	65.7	44.9	35.6	28.4	16.2
1368.HK	特步国际	13.2	346.7	16.1	31.8	24.4	19.1	3.8
1361.HK	361度	3.8	79.0	4.5	11.6	10.0	8.8	1.0
NKE.N	耐克	138.8	2,194.8	37.7	36.5	31.0	26.8	14.7