纺织服饰行业专题研究：运动鞋服：变局中成长_63页_4mb

报告摘要

纺织服饰行业总结：运动鞋服赛道的变局与成长

核心内容概览

本报告分析了中国运动鞋服行业的短期波动与中长期成长趋势，指出在疫情、基数差异、冬奥会等多重因素影响下，2022年H1行业零售呈现波动增长态势。中长期来看，国内运动市场仍优于整体服装行业和全球运动市场，具备长期成长性。

主要观点与关键信息

1. 增长趋势：波动与成长并存

短期增长：受疫情反复、基数差异和运动赛事催化影响，2022年H1行业零售增长波动，但整体运营健康。
中长期成长：随着运动风潮泛化、细分化及民族品牌意识崛起，国内运动市场预计持续增长，2025年市场规模有望达5400亿元。
消费环境改善：运动参与度提升，人均体育消费增加，运动鞋服使用场景延伸，推动市场需求增长。

2. 产业链利润分配：制造、品牌龙头共享价值红利

利润重心：产业链价值重心在品牌商，中长期将进一步向品牌商倾斜。
制造商壁垒强化：头部制造商凭借技术优势和研发能力，与品牌商共享价值红利。
渠道商利润压缩：随着品牌商加强DTC和电商渠道，渠道商利润空间相对被压缩。

3. 品牌商：产品为王，国牌崛起

国产品牌增长强劲：安踏、李宁、特步等国产品牌在2021年实现高增长，超越国际品牌。
产品与品牌升级：品牌商加大科技投入，推动产品价格提升，提升品牌溢价能力。
营销与渠道策略：通过合作偶像、赛事赞助、线上渠道等提升品牌曝光与销售。

4. 制造商：壁垒强化，格局集中

核心竞争力：供应链稳定性、客户资源及技术能力是制造商的核心竞争力。
集中化趋势：龙头制造商订单增长显著，如华利集团2021年业绩预计增长40%-55%，申洲国际产量增速预计10%-20%。
研发投入：头部制造商持续加大研发投入，推动产品创新，提升行业影响力。

投资建议

品牌商推荐：
- 李宁（02331.HK）：当前价对应2022年估值36.1倍，推荐买入。
- 安踏体育（02020.HK）：当前价对应2022年估值29.0倍，推荐买入。
- 特步国际（01368.HK）：当前价对应2022年估值25.6倍，推荐买入。
制造商推荐：
- 申洲国际（02313.HK）：当前价对应2022年PE为29.7倍，核心推荐。
- 华利集团（300979.SZ）：当前价对应2022年PE为27.8倍，关注。
- 滔搏（06110.HK）：当前价对应2022年PE为17.4倍，关注。

风险提示

新冠疫情影响超预期。
终端消费低迷。
门店扩张不及预期。
新业务开展不顺利。

重点图表与数据

图表1：2017H1-2021H1运动鞋服公司营收及YOY。
图表2：2017H1-2021H1运动鞋服公司归母净利及YOY。
图表3：运动鞋服重点公司各品牌单季度流水增速。
图表4：安踏冬奥会快闪体验店。
图表5：中国市场运动鞋服品类零售额增速。
图表6：国内成年人/老年人人均体育消费金额。
图表7：中国服装市场运动鞋服渗透率。
图表8：国内经常参加体育锻炼人数占比。
图表9：2020年城镇/农村经常参加体育锻炼人数占比。
图表10：2021年中国运动鞋服用户使用场景情况。
图表11：2021年中国运动鞋服用户购买频率。
图表24：服装产业链盈利质量一览表。
图表25：服装产业链重点公司盈利质量一览表。
图表26：NIKE经销渠道与天猫旗舰店渠道价值链。
图表27：FILA直营渠道与天猫旗舰店渠道价值链。
图表30：运动鞋服头部品牌鞋类价格对比。
图表31：运动鞋服头部品牌卫衣价格对比。
图表34：运动鞋服/大众服饰/中高端服饰利润分配。
图表35：运动鞋服/大众服饰/中高端服饰品牌加价倍率/终端折扣率/经销商拿货折扣。
图表38：NIKE第一款“登月鞋”。
图表39：NIKE“Swoosh”logo第一版设计。
图表40：1970年世界杯官方用球“TELSTAR”。
图表41：鲍勃比蒙穿着Adidas运动鞋打破世界纪录。
图表42：Adidas by Stella McCartney产品图。
图表43：Adidas YEEZY BOOST 350 V2产品。
图表44：Adidas“Own the Game”2025发展战略。
图表45：NIKE财务战略目标及实际情况。

品牌商与制造商成长路径

品牌商：
- 国际品牌：如Nike、Adidas，通过技术创新和细分市场把握增长机遇。
- 国内品牌：如安踏、李宁，通过产品升级、营销策略和民族品牌意识提升市场份额。
制造商：
- 头部制造商：如申洲国际、华利集团，凭借供应链管理和技术优势，获得更大市场份额和利润空间。
- 发展趋势：从劳动密集型向技术驱动型转变，提升产品附加值和品牌影响力。