2017-建材行业研究分析方法_17页

建材行业研究分析方法探讨总结

核心内容

本文围绕建材行业研究分析方法展开，重点探讨了行业周期波动、供需分析框架、投资价值判断依据及行业趋势预判等内容。作者周焕来自华泰联合证券研究所，文章发布于2010年07月，旨在为投资者提供系统性的行业研究思路。

行业描述

建材行业是一个强周期性的行业，主要由水泥、玻璃等传统产品以及玻璃纤维、陶瓷、陶瓷纤维、塑料型材等众多细分子行业构成。各子行业内部同质化程度较高，但不同子行业处于不同的生命周期阶段，且市场差异显著（内销与出口）。

行业发展的主要驱动力

• 工业化与城市化是推动主要建材产品发展的核心动力。
• 固定资产投资增长与建材行业高度正相关。

技术进步与行业差异

• 水泥行业技术更新缓慢，行业发展路径为“木材－泥土－石料－砖瓦－水泥”。
• 新型建材（如玻璃、玻璃纤维、陶瓷纤维等）技术进步显著，产品种类不断丰富，应用领域持续拓展。

供需分析的基本框架

传统建材（如水泥、玻璃）

• 主要采用自上而下的研究方法，关注宏观经济和固定资产投资。
• 需求端受工业化、基建、房地产、出口等因素影响。
• 供给端则与ROE、需求预期、政策和技术进步密切相关。

新型建材（如玻璃纤维）

• 研究需结合需求新领域和供给新产品的视角。
• 分析方向包括行业需求、公司战略、治理结构、资源、技术工艺、市场等。

行业周期波动的决定性因素

• 需求与供给是影响行业周期的核心因素。
• 大景气周期通常持续10年以上，而小景气周期则为3-5年。
• 周期波动呈现螺旋式发展和波浪式前进的特征。

行业趋势判断的重要性

• 行业趋势的判断是寻找投资标的的前提。
• 大景气周期的判断依据包括社会经济发展阶段、经济增长方式、国外同行业发展历程等。
• 小景气周期的判断则依赖于阶段性供需对比。

行业景气拐点的识别与预判

• 行业景气拐点是投资决策的关键时刻，需关注需求与供给的共同作用。
• 典型案例包括：
  • 2004、2006、2009年的水泥行业
  • 2009年的平板玻璃行业
• 拐点预判需参考历史波动规律，但需注意“历史会相似，但不会完全重复”。
• 技术手段不足导致精确预测拐点时点困难，但可尽量缩短预测时间范围。

周期波动与估值变化

• 在景气上行阶段，估值通常提升，形成“双升”现象。
• 在景气下行阶段，估值往往下降，形成“双杀”。
• 在行业谷底时，**PE（市盈率）**高，PB（市净率）和重置成本成为更有效的衡量指标。
• 在行业高峰时，PE低，PB高。

投资价值变化的驱动力

• 不同时点，投资价值变化的驱动力不同。
• 行业层面：
  • 宏观经济、上下游、产业政策、出口等。
• 公司层面：
  • 战略、治理结构、资源、技术工艺、市场、原材料采购等。
• 核心竞争力是投资价值变化的关键，需重视估值变化对投资决策的影响。

案例分析

案例一：冀东水泥（000401）

• 曾经的行业龙头，沉寂多年后于2006年重新振兴。
• 治理结构改善（如渤海集团解散）是其复苏的重要因素。
• 抓住华北、西北基建加速的机会进行大规模扩张。

案例二：路翔股份（002192）

• 沥青主业表现平平，但通过进军锂业显著提升了公司价值。
• 电动汽车发展带来锂需求暴涨，而盐湖锂产能瓶颈和技术成熟使得锂矿资源价值凸显。

经济结构调整下的研究视角调整

• 随着经济结构的调整，投资为主拉动经济增长的方式将逐渐结束。
• 传统建材（如水泥、普通建筑玻璃）整体进入低增长时代，但区域差异仍存在。
• 新型建材因新能源、节能建筑等新应用领域的出现，需求进入快速成长期，如太阳能电子玻璃、风电叶片、低辐射镀膜玻璃、新型防水防火材料等。
• 传统行业也在新领域中发挥新作用，如水泥窑垃圾处理。
• 研究的宽度和深度同样重要，需全面分析行业与公司层面因素。

总结

建材行业具有明显的周期性特征，其波动受需求与供给共同影响。在经济结构调整背景下，传统建材进入低增长阶段，而新型建材则因新应用领域的出现进入快速发展期。投资价值的变化依赖于多方面的驱动力，包括宏观经济、产业政策、技术进步等。识别行业景气拐点、判断周期趋势、关注公司核心竞争力是把握投资机会的关键。