2017-建材行业研究分析方法_17页_968kb
报告摘要
建材行业研究分析方法探讨总结
核心内容概述
本报告由华泰联合证券研究所于2010年07月发布，作者为周焕，主要探讨了建材行业的研究分析方法，重点分析了行业周期性特征、供需关系、技术进步、投资价值变化驱动力等内容，并通过两个案例展示了如何在行业周期中寻找投资机会。
行业描述
建材行业是一个强周期性行业，以水泥、玻璃为主要代表，同时涵盖玻璃纤维、陶瓷、陶瓷纤维、塑料型材等众多子行业。这些子行业内部公司同质化程度较高，但处于不同的生命周期阶段，且市场差异明显（如内销与出口市场）。
行业发展的主要动力
- 工业化与城市化：是推动主要建材产品发展的最主要动力。
- 固定资产投资增长：与行业景气度高度正相关。
技术进步与行业分化
- 传统建材技术更新缓慢，如水泥行业技术进步不明显。
- 新型建材技术进步显著，产品种类不断丰富，应用领域持续拓宽，如玻璃、玻璃纤维、陶瓷纤维等。
供需分析的基本框架
传统建材（水泥、玻璃等）
- 主要采用自上而下的研究方法，关注宏观经济、政策、需求趋势等宏观因素。
新型建材（如玻璃纤维）
- 需要从需求行业和供给新产品两个维度分析，同时结合公司层面的竞争力。
行业周期波动的决定性因素
行业周期由需求与供给的动态变化决定，其影响因素包括：
需求端
- 工业化、基建、房地产、出口、新领域开拓等。
供给端
-
ROE（净资产收益率）、需求预期、政策导向、技术进步等。
-
大景气周期通常持续10年以上，小景气周期则在3-5年左右。
行业趋势的判断
大景气周期的判断依据
- 社会经济发展阶段、经济增长方式、国外同行业发展历程等。
- 需要结合城镇化率、建筑材料偏好等因素综合判断。
小景气周期的判断依据
-
阶段性供需对比，即需求与供给的短期变化。
-
行业呈现螺旋式发展和波浪式前进的特点，即在大周期中嵌套小周期。
持续跟踪与预判的重要性
- 需求变化：需关注基建、房地产、工业化、新应用领域等。
- 供给变化：需关注新增产能、淘汰落后产能、集中度提升、技术进步等。
行业景气拐点的识别
行业景气拐点是投资决策的关键时刻，其触发因素可能是：
- 需求端的突然增长
- 供给端的产能调整
- 需求与供给共同作用
典型案例
- 水泥行业：2004年、2006年、2009年出现景气拐点。
- 平板玻璃：2009年出现景气拐点。
景气拐点的预判方法
- 市场规律不可抗拒：盛衰交替是行业发展的常态。
- 参考历史波动规律：历史会相似，但不会完全重复。
- 前瞻性思维：需超越行业本身，关注宏观经济政策（如“4万亿”投资政策）。
- 技术手段的局限性：精确预测拐点发生时间点较为困难，但可通过分析缩短预测时间段。
周期波动与估值变化
- 景气上行阶段：估值提升，呈现“双升”现象。
- 景气下行阶段：估值下降，呈现“双杀”现象。
- 行业处于谷底时：PE（市盈率）较高，应关注PB（市净率）和重置成本。
- 行业处于高峰时：PE较低，PB较高。
投资价值变化的驱动力
投资价值变化的驱动力因时点不同而有所变化，主要包括：
行业层面
- 宏观经济、上下游产业链、产业政策、出口形势等。
公司层面
-
战略布局、治理结构、资源储备、技术工艺、市场拓展、原材料采购等。
-
核心竞争力是关键，需克服习惯性思维，重视估值变化的作用。
寻找牛股案例分析
案例一：冀东水泥（000401）
- 曾为行业龙头，沉寂多年后于2006年重新振兴。
- 治理结构改善（如渤海集团解散）和区域基建加速是其复苏的重要因素。
案例二：路翔股份（002192）
- 传统沥青主业表现平淡，但通过进军锂业实现价值大幅提升。
- 电动汽车发展带来锂需求激增，而盐湖锂产能瓶颈和矿石锂技术成熟推动锂矿资源价值凸显。
经济结构调整背景下的研究视角调整
- 投资拉动经济增长的方式逐渐结束，传统建材行业（如水泥、普通建筑玻璃）整体进入低增长阶段，但区域差异仍存。
- 新型建材因新能源、节能建筑等新应用领域的出现，进入快速成长期，如太阳能电子玻璃、风电叶片、低辐射镀膜玻璃、新型防水防火材料等。
- 传统行业的新作用：如水泥窑垃圾处理，体现了行业在新经济结构中的转型潜力。
- 研究的宽度与深度同样重要，需兼顾行业宏观趋势与公司微观能力。
结论
建材行业具有明显的周期性特征，研究需关注供需关系、技术进步、政策导向等多方面因素。在经济结构调整的背景下，传统建材进入低增长，而新型建材则因新应用领域的出现迎来发展机遇。寻找行业景气拐点、把握投资价值变化的驱动力是获取超额收益的关键。
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