20210424-兴业证券-信用债回顾_一级市场持续回暖_关注华融事件后续进展_37页_2mb

信用债市场周度回顾（2021.04.19-2021.04.23）

核心内容

本周信用债市场整体呈现回暖趋势，一级市场发行量和净融资环比上升，二级市场收益率大多下行，市场情绪有所缓和。

一、一级市场：信用债发行量、净融资环比上升

1. 发行情况

• 总发行量：本周信用债共发行3917.85亿元，环比上升。
• 净融资：本周信用债净融资为565.79亿元，环比上升。
• 产业债与城投债：
  • 产业债发行规模为2112.12亿元，环比上升，净融资由负转正，为64.31亿元。
  • 城投债发行规模为1805.73亿元，环比上升，净融资为501.48亿元。

2. 主体评级与企业性质

• 主体评级：AAA和AA+等级信用债净融资为正。
• 企业性质：
  • 央企净融资为-117.20亿元。
  • 地方国企净融资为668.89亿元。
  • 民企净融资为14.10亿元。

3. 地区分布

• 发行主要地区：北京、江苏、广东。
• 发行占比变化：北京、河南、天津等省份占比提升；福建、浙江、广东等省份占比下降。
• 净融资变化：上海、河北、北京等省份净融资改善，河南省净融资转正；河北、山西等地区净融资为负。

4. 发行成本与期限

• 加权票面利率：本周为3.66%，环比上升。
• 加权发行期限：本周为2.33年，环比下降。
• 投标热情：产业债、城投债投标热情稳定，1-3年期信用债投标热情继续升温。

二、二级市场：信用债收益率大多下行

1. 收益率变化

• 城投债：5年期AA+级收益率下行幅度最大（9.39bp）。
• 中票：5年期AA+级收益率下行幅度最大（8.09bp）。

2. 信用利差表现

• 城投债：各期限、各等级信用利差分化，部分走阔。
• 中票：除部分等级和期限外，其余信用利差均走阔。
• 历史分位数：
  • 城投债除AA-外，各期限、各等级信用利差多处在2012年以来的历史1/4分位数上下。
  • 中票部分等级和期限信用利差压缩至历史1/4分位数，仍有压缩空间。

3. 流动性与市场情绪

• 流动性：短端资金价格和中期利率回落，流动性压力有所缓解。
• 美元债市场：受华融事件影响，美元债市场波动加剧，恐慌情绪明显。
• 华融事件影响：境内华融债券变化有限，信用债整体影响不大。

三、信用债偏离估值成交情况

1. 总体情况

• 低于估值成交占比：本周为33.7%，较上周上升。
• 高于估值成交占比：较上周下降。

2. 分类型情况

• 城投债：低于估值成交占比为74.9%，较上周下降。
• 产业债：低于估值成交中，AA+及以上高主体评级债券占比上升。

3. 行业与地区分布

• 产业债行业：有色金属、采掘、房地产等领域占比上升，房地产、汽车等行业占比下降。
• 城投债地区：四川、浙江、江苏等地区占比上升，江西、山东、福建等地区占比下降。
• 行政级别：投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、区县级/县级市和园区平台。

四、关键信息与关注点

• 一级市场：净融资转正，市场情绪回暖，发债大省表现突出。
• 二级市场：收益率大多下行，信用利差分化，部分有压缩空间。
• 华融事件：对美元债市场造成较大影响，需关注后续传导与监管态度。
• 信用债表现：投资者偏好高主体评级的产业债，城投债下沉信用资质集中在部分省份。
• 流动性：短端资金价格和中期利率回落，流动性压力有所缓解。

五、总结

本周信用债市场整体呈现回暖趋势，一级市场发行量和净融资环比上升，二级市场收益率下行，信用利差分化。市场情绪有所缓和，流动性压力缓解。然而，华融事件对美元债市场造成恐慌，需密切关注其后续影响及监管态度。投资者偏好高主体评级的产业债，城投债下沉信用资质集中在四川、浙江、江苏等地区。信用债市场整体表现稳健，但部分行业和地区的信用利差仍有压缩空间。