20210808-申港证券-申港固收信用债周报_一级发行放缓_二级抢券_狂热__14页_1mb

投资摘要总结

核心内容概览

本周信用债市场整体呈现发行规模下降、到期规模上升、净融资转负的趋势。信用债发行规模为2134亿元，较前一周下降5%；到期和提前偿还规模为2152亿元，较前一周上升4%；净融资规模为-18亿元，较前一周下降110%。此外，本周有4只信用债发行失败或推迟，占总发行规模的1.4%。

主要观点

一级市场发行概况

• 发行规模变化：信用债发行规模下降，到期规模上升，导致净融资为负。
• 行业分布：城投债发行规模占比下降8个百分点至44%，产业债主要集中在工业、公用事业和材料行业。
• 区域分布：
  • 北京、江苏、广东发行规模位居前三，分别为485亿元、292亿元和193亿元。
  • 发行规模超过100亿元的省市有6个，较上周减少2个。
• 主体级别：AAA主体发债规模占比上升至68%，AA+和AA主体占比分别为24%和7%，AA发行人占比进一步压缩。
• 期限分布：短期限债券（1年以内）发行规模占比较高，为813亿元，占比38%。

发行利率与利差走势

• 发行利率：AAA和AA+信用债发行利率下行，AA主体发行利率上行。
• 发行利差：AAA和AA+信用债利差收窄，AA利差扩大。
• 区域差异：各区域融资成本整体下行，但吉林、云南、广西、安徽等区域融资成本偏高；重庆、四川、山东等地区不同级别主体融资成本差距明显，其中山东AA主体融资成本为6.78%，为全国最高。

二级市场成交概况

• 交易规模：信用债二级市场交易规模为5353亿元，较上周小幅上升6%。
• 债券品种：中票、定向工具成交规模环比下降，其余品种成交规模均上升。
• 产业债活跃度：产业债交易活跃度上升，恒大系债券仍为高估值成交的焦点，“15恒大03”成交规模为0.74亿元，估值收益率进一步推高至85.3%。
• 成交活跃券：
  • 银行间市场中，“21中车SCP016”、“21中石化SCP007”等债券成交规模较大。
  • 上交所市场中，“19保利01”、“13平煤债”、“21启东G2”等债券表现活跃。
  • 深交所市场中，“19蛇口02”、“20江夏01”、“21绵科03”等债券成交活跃。

到期收益率与利差走势

• 到期收益率：城投债和产业债到期收益率多数下行，但6M城投债收益率上行。
• 信用利差：城投债各级别信用利差多数走阔，但3Y城投债信用利差全线收窄，其中AA2级别收窄幅度最大，达到8.07BP；产业债信用利差多数走阔，但6M和3Y中高评级信用利差收窄。
• 历史分位：3Y城投债和产业债成为信用利差变化的“主角”，3YAAA产业债信用利差降至2019年5月以来最低。

关键信息

• 评级变动：本周仅有一家企业涉及债项评级下调，为四川蓝光发展股份有限公司的9只信用债，均由CCC和CC级别下调至C或D。
• 风险提示：政策风险是主要风险因素，需关注市场变化对信用债的影响。
• 免责声明：本报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

表格摘要

图表摘要

评级体系

• 行业评级：增持、中性、减持
• 公司评级：买入、增持、中性、减持

市场基准指数：沪深300指数