20160503-光大证券-信用策略周报_一级市场发行受阻_15页_1mb

报告摘要

信用策略周报总结

1. 信用债一级市场发行受阻

1.1 推迟或取消发行的规模急剧增加

2016年前四个月，信用债推迟或取消发行的规模分别达到387亿元、111亿元、484亿元和1144亿元，债券数量分别为39只、21只、61只和118只，均创历年同期新高。从主体评级来看，以中高评级为主，其中AAA评级占比40%，AA+评级占比26%，AA评级占比29%。从债券类型来看，短融和中票为主要受影响类型，占比分别为59%和35%。从行业分布来看，城投债占比约6.5%，规模为61亿元；产业债则主要集中在建筑装饰、综合、公用事业、商业贸易、交通运输等信用风险较低行业，以及采掘、有色金属等产能过剩行业。

1.2 推迟或取消发行的原因

信用债发行受阻的原因主要包括两个方面：

二级市场违约事件频发：机构投资者风险偏好收紧，市场对低评级债券需求不足，尤其是产能过剩行业。
债券市场回调：高评级信用债发行利率低于市场当前利率水平，导致市场认可度不高，发行人需临时调高利率以募集资金。

2. 市场回顾

2.1 一级市场发行情况

4月25日至4月29日，一级市场共发行136只新券，发行规模共计1739亿元，发行利率有所上行。主体评级中，AAA级有40只，AA+级有36只，AA级有49只，AA-级有9只，无评级有2只。

2.2 银行间信用债运行情况

短融收益率上行：普通AAA、AA+、AA和AA-级短融二级市场中债收益率分别为2.96%、3.30%、3.78%和5.54%，与4月22日相比分别上行1bp、6bp、10bp和10bp。
中票收益率普遍上行：3年期和5年期中票收益率均有不同程度的上升，信用利差主动走扩。

2.3 利差分析

期限利差：中短期票据方面，5年中票与短融的期限利差为74bp、80bp、83bp和86bp，城投债方面，5年期城投债与1年期城投债的期限利差为69bp、79bp、96bp和120bp。
评级利差：3年期中票AAA与AA+、AA、AA-的评级利差分别为34bp、82bp、258bp，3年期城投债AAA与AA+、AA、AA-的评级利差分别为22bp、45bp、127bp，均有所上行。
跨品种利差：3年期AAA、AA+、AA、AA-评级城投债与中票的跨品种利差分别为2bp、-10bp、-35bp、-129bp，整体处于历史极低水平。

2.4 交易所高收益债

交易所高收益债净价多数下行，如11三钢01下行0.07%，13瑞水泥下行0.12%，12西资源下行0.10%，12三维债下行0.41%，11新筑债下行0.05%。部分高收益债净价上行，如11云维债上行2.28%，11西钢债上行0.15%，11安钢02上行0.48%，11中孚债上行0.16%，11柳化债上行0.55%。

3. 评级调整回顾

上周共有14个发债主体评级发生调整：

上调主体：7例，包括中融新大集团有限公司、中建西部建设股份有限公司、三一集团有限公司、河南银鸽实业投资股份有限公司、广西建工集团有限责任公司、广东海大集团股份有限公司、保利协鑫（苏州）新能源有限公司。
下调主体：7例，包括重庆钢铁股份有限公司、三江化工有限公司、内蒙古奈伦集团股份有限公司、国广环球传媒控股有限公司、春和集团有限公司、宝钢集团广东韶关钢铁有限公司、岳阳林纸股份有限公司。