20230505-西南证券-海伦司-09869.HK-打造年轻人社交场景_推进小酒馆加盟扩张_13页_2mb

本次报告针对海伦司（9869HK）2022年年报进行了深入分析，核心要点如下：

1. 业绩概览与门店调整

• 2022年公司营收156亿元，同比下滑151%，自由现金流大幅萎缩至-142.8亿港元。
• 这主要源于直营店调整、宏观环境变化。全年关闭表现不佳的直营店194家，新开179家，门店总数减至767家。
• 店均日销7,000元，下滑至疫情前60%，但Q1'23单店表现已有改善。

2. 财务与成本分析

• 执行净利润率降至-15.7%，部分由于原材料成本占比升至36%和员工成本上升。
• 自有产品收入占比77.4%，地产税及结构性成本影响显著。

3. 产品与模式创新

• 突出自有酒饮产品的创新，特别是饮料化、分享型酒类，毛利率达75.6%，或将成为未来盈利核心。
• 推出"海伦司·越"加盟店，单店预期日销1万元，提升门店经营弹性。

4. 战略定位与下沉市场

• 支持多城市拓展，以下沉市场为重心，截至23年3月门店已覆盖168城，强化核心竞争。

5. 财务预测与估值

• 预测2023-2025年收入年化增长超18%，直营收缩与加盟扩张驱动业绩。
• 初步给予"买入"评级，目标价1.582港元/股，对应估值60倍PE，重视其长期潜力。

风险提示包括门店扩张不及预期、食品安全问题以及消费复苏不确定性。整体而言，海伦司正通过模式创新与聚焦策略，提升酒馆行业的社交空间价值，并重新构建盈利模型。