20230517-浙商证券-海伦司-09869.HK-海伦司深度报告_短期复苏有弹性_长期拓店有空间_32页_2mb

证券研究报告|公司深度|酒店餐饮

海伦司(09869)公司深度报告

投资要点

• 海伦司是中国连锁酒馆龙头，为年轻人提供高性价比线下社交场景。
• 短期复苏弹性大：23Q1单店日销恢复至9200元/天，毛利率和净利率提升。
• 长期成长空间大：依靠高性价比、高标准化和特许经营模式，测算展店空间达2814家。
• 盈利预测：2023-2025年收入分别为228/310/393亿元，净利润为472/647/888亿元。
• 估值：给予24年净利润25倍估值，折现率11%，测算23年合理估值1457亿元，目标价1307港元，维持“买入”评级。

公司概况

• 成立于2009年，2021年港交所上市。
• 主要业务：提供高性价比的酒饮小吃产品、安全轻松的社交氛围。
• 2022年收入1559亿元，在168个城市拥有766家门店。
• 成长阶段：品牌初孵化→开启性价比模式→登陆资本市场→直营转加盟。

竞争优势

• 高性价比：自营啤酒单价低于10元，产品组合极具吸引力。
• 存储成本低：SKU仅41种，标准化运营减少复杂成本。
• 社交属性：以老带新模式降低拉新成本，复购率高。

财务分析与预测

• 收入端：
  • 2019-2021年3年CAGR达403%，其中21年门店扩张放缓。
  • 2022年受疫情影响，收入下降15%，23Q1恢复良好。
• 单店模型：
  • 一线城市单店日销最高，低线城市盈利能力更强（人工、租金成本低）。
  • 标准门店单店日销约9200-10000元，OPM达18-47%。
• 盈利能力提升：
  • 2022年净利率转负，预计23年起随消费恢复逐步改善。

估值与投资建议

• 给予24年估值25倍PE，折现率11%，测算23年合理估值1457亿港元。
• 目标价为1307港元，维持“买入”。

风险提示

• 门店拓展不及预期。
• 直营转加盟模式不确定性。
• “越”新业态拓展不及预期。
• 测算偏差。