20220223-东兴证券-海伦司-09869.HK-高性价比小酒馆_精简模型+拓店助力高速增长_25页_2mb

海伦司 (9869.HK) 总结

核心内容

海伦司是中国最大的连锁酒馆品牌，主打高性价比产品，专注于年轻化、夜间经济、下沉市场和社交空间。公司自2009年成立以来，迅速扩张，2020年底门店数量达到351家，2020年实现营收8.18亿元，归母净利0.7亿元。2018-2020年门店数、收入和利润的CAGR分别为47%、167%和168%，行业领先。

主要观点

• 行业趋势：中国酒馆行业渗透率低，未来有望持续扩容，2019-2025年预计以19%的增速增长至1839亿元。
• 竞争优势：海伦司凭借优质定位、高性价比和强复制性，形成核心竞争力。
• 商业模式：公司采用轻量化模型，降低单店投资、人力成本和租金成本，提高盈利性。
• 增长潜力：公司计划2021年新开约400家门店，2023年底门店总数有望达2200家，未来增长空间广阔。

关键信息

1. 公司概况

• 品牌定位：高性价比小酒馆，主打年轻客群。
• 门店分布：截至2021年3月，公司在全国22个省级行政区及83个城市拥有372家直营门店，其中371家位于中国大陆。
• 经营模式：目前全部为直营店，未来继续以直营模式扩张。

2. 行业分析

• 行业扩容：中国酒馆行业渗透率远低于成熟市场，预计2025年收入达1839亿元。
• 集中度提升：当前CR5为2.2%，海伦司市占率连续三年第一，未来有望进一步提升。
• 夜间经济：夜间消费额占全天消费额20-40%，预计2025年达到28.2万亿元。
• 下沉市场：三线及以下城市酒馆数量和收入增速高于全国平均水平，2025年酒馆数量预计达5.69万家。

3. 竞争优势

• 优质定位：年轻化、夜间经济、下沉市场、社交空间四大核心卖点。
• 高性价比：自有酒饮毛利率高达78%，收入占比持续提升，部分产品价格低于同业33%-67%。
• 强复制性：供应链管理集约化、门店运营数字化、拓店流程一体化、人员管理制度化，助力快速扩张。

4. 增长分析

• 单店收入：2021H1单店日均销售额达1.19万元，接近稳态水平1.24万元。
• 拓店计划：计划2021年新增约400家门店，2023年达2200家，对标国内先发城市和海外成熟市场。
• 盈利预测：预计2021-2023年营收分别为24亿、43亿和79亿元，归母净利分别为1.2亿、5.3亿和10.8亿元，对应EPS分别为0.09元、0.42元和0.85元。

5. 风险提示

• 疫情反复：可能影响门店经营和消费者行为。
• 食品安全：作为服务业，食品安全至关重要。
• 门店拓展：若拓店不及预期，可能影响增长。
• 经营效率：若门店经营效率不足，可能影响盈利。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
• 估值：当前股价对应PE分别为193倍、42倍和21倍，未来盈利增长预期良好。

财务指标预测

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	565	818	2397	4332	7877
增长率(%)	-	45%	193%	81%	82%
净归母利润(百万元)	79	71	116	530	1081
增长率(%)	-	-10%	63%	359%	104%
每股收益(元)	-	-	0.09	0.42	0.85
PE	-	-	193	42	21

附录

• 相关报告：餐饮行业：疫情强化马太效应，“标签化”品牌更具复苏优势（2020-08-11）；奈雪的茶（2150.HK）：乘赛道扩容之风，Pro店助力起飞（2021-06-29）。
• 分析师简介：王紫，对外经济贸易大学管理学学士，法国诺欧高等商学院管理学硕士，2018年加入东兴证券研究所，现任商贸零售与社会服务行业研究负责人。
• 研究助理简介：刘雪晴，中央财经大学经济学硕士，魏宇萌，中国人民大学经济学学士，金融硕士，均负责相关行业研究。
• 免责声明：本报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。