20230322-国盛证券-中材国际-600970.SH-Q4盈利增长显著提速_装备及运维业务持续突破_3页_556kb

报告摘要

中材国际 (600970.SH) 总结

核心内容

中材国际在2022年实现了营收和净利润的显著增长，特别是在第四季度，盈利增长明显提速，主要得益于汇兑收益的增加及项目盈利能力的改善。公司持续推动装备及运维业务的发展，海外工程业务也表现出强劲的恢复势头。

主要观点

盈利增长：2022年公司实现营业收入388亿元，同比增长6.25%；归母净利润21.9亿元，同比增长21.06%。全年扣非归母净利润同比增长62%，主要受益于新并入资产的贡献。
业务结构优化：运维业务规模扩张较快，2022年新签运维服务合同额达147亿元，同比增长66%。装备业务通过收购合肥院和博宇机电，进一步丰富产品矩阵，提升行业地位。
毛利率与净利率：尽管全年综合毛利率下降0.3个pct至16.97%，但归母净利率提升0.7个pct至5.65%。毛利率的下降主要由于工程业务受防疫成本影响，但随着运维等高毛利业务占比上升，整体毛利率有望企稳回升。
财务费用率下降：2022年财务费用率同比下降1.3个pct，主要受益于美元升值带来的汇兑收益。
海外市场拓展：2022年公司境外营收同比增长23%，新签境外合同额达242亿元，其中Q4单季增长108%。预计“一带一路”战略深化将推动海外工程业务持续恢复。
投资建议：公司2023-2025年归母净利润预计分别为28.9/33.5/38.7亿元，同比增长32%/16%/16%。EPS分别为1.10/1.27/1.47元，当前股价对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：包括海外工程需求恢复不及预期、绿色智能改造不达预期、新业务转型不达预期等。

关键信息

财务表现

营收：2022年实现388亿元，同比增长6.25%。
净利润：2022年实现21.9亿元，同比增长21.06%。
扣非净利润：同比增长62%，主要因新并入资产。
汇兑收益：2022年实现1.4亿元，2021年为汇兑损失3.7亿元。
经营性现金流：2022年净额为9.2亿元，同比下降58%。

业务结构

工程业务：2022年营收231亿元，同比增长5%。
装备业务：2022年营收47亿元，同比下降3%。
运维业务：2022年营收91亿元，同比增长15%。
其他业务：2022年营收24亿元，同比增长17%。

分季度表现

Q1-Q3营收增长：分别同比增长17%、10%、-4%。
Q4营收增长：同比增长7%。
Q1-Q3净利润增长：分别同比增长6%、7%、21%。
Q4净利润增长：同比增长60%，主要因汇兑收益及项目盈利能力改善。

海外业务

境内营收：2022年219亿元，同比下降3.5%。
境外营收：2022年167亿元，同比增长23%。
新签境外合同：2022年242亿元，同比增长2%。
Q4海外业务增长：同比增长108%，海外经营及签单双修复。

装备与运维转型

装备业务：完成合肥院100%股权和博宇机电51%股权收购，丰富产品矩阵，拓展至建材、矿业、化工、冶金等行业。
运维业务：完成智慧工业100%股权收购，完善全球运维服务布局，新签运维服务合同额同比增长66%。

估值与财务比率

PE：2022年13.5倍，2023年预计10.2倍，2024年预计8.8倍，2025年预计7.6倍。
P/B：2022年2.0倍，预计2023年1.8倍，2024年1.5倍，2025年1.3倍。
ROE：2022年15.1%，预计2023年16.9%，2024年17.1%，2025年17.2%。
资产负债率：2022年64.7%，预计2023年63.5%，2024年59.6%，2025年58.6%。

投资建议

评级：买入（维持）。
EPS预测：2023年1.10元，2024年1.27元，2025年1.47元。
净利润预测：2023年28.9亿元，2024年33.5亿元，2025年38.7亿元。
估值预期：当前股价对应PE分别为10/9/8倍，未来估值有望进一步提升。

总结

中材国际在2022年表现出强劲的盈利增长，尤其在第四季度，受益于汇兑收益和项目盈利能力改善。公司通过并购和业务重组，持续优化业务结构，推动装备和运维业务向高毛利方向转型。海外市场表现突出，境外营收增长显著。尽管毛利率承压，但预计随着高毛利业务占比提升，毛利率有望回升。公司未来三年盈利预期良好，估值合理，维持“买入”评级。

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