顺博合金（002996）证券研究报告总结
核心内容
市场数据
- 市场数据日期：2021-04-22
- 收盘价：20.37元
- 总股本：439百万股
- 流通股本：53百万股
- 总市值：8942百万元
- 流通市值：1080百万元
- 净资产：2113百万元
- 总资产：3248百万元
- 每股净资产：4.43元
投资要点
2020年度及2021Q1业绩表现
- 2020年业绩：实现营业收入48.69亿元，同比增长11.84%；归母净利润1.96亿元，同比增长16.44%；全年业绩符合预期。
- 2021Q1业绩：实现营业收入16.63亿元，同比增长116.13%；归母净利润7850.15万元，同比增长135.77%；业绩超预期。
- 主要财务指标：
- 2020年毛利率为7.7%，净利率为7.0%，ROE为10.4%。
- 2021年毛利率预计为7.7%，净利率预计为4.3%，ROE预计为13.3%。
- 2022年毛利率预计为8.8%，净利率预计为5.0%，ROE预计为15.3%。
- 2023年毛利率预计为8.9%，净利率预计为5.0%，ROE预计为13.7%。
- EPS预计分别为0.66元、0.89元、0.92元，对应PE分别为30.88倍、22.9倍、22.04倍。
财务费用改善与期间费用微增
- 2020年期间费用合计1.15亿元，其中销售费用同比增长12.4%，管理费用同比增长12.05%，财务费用同比下降13.11%。
- 资产减值损失为0，同比改善258万元；但信用减值损失为0.26亿元，同比增长14%，主要因应收票据和应收账款坏账损失增加。
湖北顺博建设情况
- 湖北顺博2020年处于建设期，净利润为-821.54万元，对当期略有拖累。
- 2021Q1湖北顺博正式投产，进入试运行阶段，预计2021年将为公司贡献利润。
未来展望
扩建再生铝产能
- 公司计划扩建再生铝产能，预计2022年新增产能逐步达产，将显著提升公司业绩。
- 募投项目投资6.75亿元，预计年新增营业收入19.82亿元，新增净利润7352.73万元。
区域布局优化
- 公司定位华中地区及广东省，填补华中产能空白，弥补华南产能不足。
- 拥有重庆、广东清远、江苏溧阳等生产基地，覆盖西南、华南、华东三大区域市场。
风险提示
业绩预测
- 2021-2023年归母净利分别为2.9亿元、3.91亿元、4.06亿元。
- 维持“审慎增持”评级。
投资评级说明
- 股票评级：
- 买入：相对指数涨幅大于15%
- 审慎增持：相对指数涨幅在5%~15%之间
- 中性：相对指数涨幅在-5%~5%之间
- 减持：相对指数涨幅小于-5%
- 无评级：无法获取必要资料或面临重大不确定性
主要财务比率
- 成长能力：
- 营业收入增长率：11.8%（2020），37.7%（2021E），15.5%（2022E），3.8%（2023E）
- 营业利润增长率：21.3%（2020），41.9%（2021E），34.5%（2022E），4.7%（2023E）
- 归属于母公司净利润增长率：16.4%（2020），47.9%（2021E），34.9%（2022E），3.9%（2023E）
- 获利能力：
- 毛利率：7.7%（2020），7.7%（2021E），8.8%（2022E），8.9%（2023E）
- 净利率：7.0%（2020），4.3%（2021E），5.0%（2022E），5.0%（2023E）
- ROE：10.4%（2020），13.3%（2021E），15.3%（2022E），13.7%（2023E）
- ROIC：11.4%（2020），14.7%（2021E），18.0%（2022E），18.5%（2023E）
- 偿债能力：
- 资产负债率：33.0%（2020），19.3%（2021E），18.8%（2022E），17.1%（2023E）
- 净负债比率：55.01%（2020），3.50%（2021E），3.09%（2022E），2.98%（2023E）
- 流动比率：2.54（2020），4.66（2021E），5.00（2022E），5.68（2023E）
- 速动比率：1.92（2020），3.51（2021E），3.86（2022E），4.53（2023E）
- 营运能力：
- 总资产周转率：1.86（2020），2.26（2021E），2.46（2022E），2.22（2023E）
- 应收账款周转率：5（2020），5（2021E），5（2022E），5（2023E）
- 应付账款周转率：26.65（2020），28.25（2021E），27.03（2022E），25.42（2023E）
- 估值比率：
- P/E：45.66（2020），30.88（2021E），22.90（2022E），22.04（2023E）
- P/B：4.76（2020），4.12（2021E），3.49（2022E），3.02（2023E）
- EV/EBITDA：28（2020），20（2021E），15（2022E），15（2023E）
主营产品及应用
| 主营产品 |
产品型号 |
产品特点 |
应用 |
| 铝合金锭 |
ADC12 |
应用最广泛的再生铝产品，基本使用废铝生产 |
适合气缸盖罩盖、传感器支架、缸体类等制造 |
| 铝合金锭 |
AC4B |
具有优良的铸造性能 |
适用于制造形状结构复杂、力学性能要求高的薄壁铸件 |
| 铝合金锭 |
A380 |
易于铸模，热传导好，便于机械加工，广泛地运用于各种产品 |
电机设备的底盘、引擎支架、变速箱、家具、发电机和手工工具等 |
产品销量及售价变化（2016-2020）
| 产品型号 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
| 销量(万吨) |
18.61 |
20.72 |
19.68 |
20.87 |
23.32 |
| 售价(万元/吨) |
3.65 |
4.33 |
6.96 |
8.50 |
10.12 |
核心子公司情况
| 核心子公司 |
持股比例 |
营业收入（万元） |
净利润（万元） |
主营业务 |
| 顺博合金江苏有限公司 |
60.30% |
137,861.45 |
6,328.21 |
铝合金锭制造 |
| 顺博铝合金湖北有限公司 |
100.00% |
13,430.38 |
-821.54 |
铝合金锭制造 |
| 广东顺博铝合金有限公司 |
100.00% |
126,362.43 |
3,755.91 |
铝合金锭制造 |
| 重庆博鼎铝业有限公司 |
60.00% |
83.72 |
-46.19 |
铝合金锭制造 |
募投项目
| 序号 |
项目名称 |
项目总投资（万元） |
使用募集资金（万元） |
| 1 |
顺博铝合金湖北有限公司废铝资源综合利用项目 |
67,469.22 |
41,307.91 |
总结
顺博合金在2020年和2021Q1业绩表现良好，核心产品销量和价格同步增长，毛利率和净利率均创10年新高。公司通过扩建再生铝产能和优化区域布局，有望在未来持续增长。尽管存在信用减值损失增加和湖北顺博建设期的短期拖累，但整体财务状况稳健，估值合理，维持“审慎增持”评级。风险提示包括下游需求不及预期、海外电解铝投产超预期及宏观风险。
