有色金属碳中和行业深度：铝、硅、镁长期价格中枢有望上升-20210423-申万宏源-36页_1mb

有色金属碳中和行业深度分析总结

核心内容

本报告分析了碳达峰和碳中和背景下，中国有色金属行业，尤其是电解铝、工业硅和原镁行业的碳排放现状及未来发展趋势。指出未来行业改革将围绕供给和回收展开，重点控制高耗能行业新增产能、淘汰落后产能，并大力发展清洁能源和回收技术，以降低碳排放。

主要观点

• 有色金属行业碳排放占比超过3.83%，其中电解铝、铜精炼、工业硅、镁冶炼为高排放行业。
• 电解铝是碳排放最大的有色金属行业，预计2030年非化石能源供电占比将提升至28%，2060年将达75%。铝回收率预计2030年达27.3%，2060年达57.3%，显著降低碳排放。
• 工业硅碳排放排第三，预计2030年清洁能源供电占比达60%，2060年达75%。光伏和有机硅需求增长将带动工业硅价格上行。
• 原镁是单吨碳排放最高的有色金属行业，预计2030年竖罐冶炼占比达57%，2060年镁回收率有望达56%。汽车轻量化推动镁需求长期增长。

关键信息

电解铝

• 2020年电解铝碳排放占国内总排放量的2.99%，单吨碳排放达12.22吨二氧化碳当量。
• 未来新增产能将受限，鼓励使用清洁能源如水电。
• 铝回收能耗仅为电解铝的3%-5%，预计2030年回收率达27.3%，2060年达57.3%。
• 2060年电解铝及回收碳排放预计降至0.49亿吨二氧化碳当量。
• 铝价合理波动区间为14300-15500元/吨，目前价格已处于高位，未来可能回调。

工业硅

• 2020年工业硅碳排放占国内总排放量的0.19%，单吨碳排放为15.91吨。
• 新增产能将集中在云南、四川、贵州等水电丰富地区。
• 2030年清洁能源供电占比预计达60%，2060年达75%。
• 2021-2022年工业硅供需可能进入紧平衡，价格有望上涨至1.2-1.4万元/吨。
• 2020年工业硅表观消费量为163万吨，其中光伏、有机硅占比分别为23%和47%。

原镁

• 2020年原镁碳排放占国内总排放量的0.17%，单吨碳排放达30.25吨（皮江法）或19.72吨（电解法）。
• 未来新增产能将主要采用竖罐冶炼技术，相比横罐冶炼降低30%煤耗。
• 镁合金是原镁的主要下游，占全球需求33.6%，我国单车用镁量将从2020年的15kg提升至2030年的45kg。
• 2060年镁回收率有望达56%，总碳排放预计降至0.51亿吨（未考虑碳捕捉）。

重点行业改革方向

• 供给端：限制高耗能行业扩产，淘汰落后产能，鼓励清洁能源替代火电。
• 回收端：通过政策扶持，建立完善的回收体系，提高回收比例，特别是铝和镁的回收率。
• 技术升级：推广竖罐冶炼、发展碳捕捉技术，降低碳排放。

相关标的

• 电解铝：俄铝、中国宏桥、云铝股份、神火股份、中国铝业
• 工业硅：合盛硅业
• 原镁：云海金属

风险提示

• 海外冶炼产能快速扩张可能拖累国内产品价格。
• 碳中和限产政策若预期不足，可能因产品价格过高而松动。

未来趋势预测

• 电解铝：2030年产量5615万吨，2060年产量3931万吨，碳排放显著下降。
• 工业硅：2030年产量400万吨以上，2060年产量500万吨，清洁能源占比显著提升。
• 原镁：2030年产量160万吨，2060年产量480万吨，需求持续增长。

结论

碳中和背景下，电解铝、工业硅、原镁等高排放行业将面临供给端的严格控制和回收端的大力发展，未来价格中枢有望上行。重点关注具备成本优势、持续扩张能力的行业龙头。